业绩点评：2024年销售增长与盈利均同比改善

食品饮料 第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 2024 年销售增长与盈利均同比改善 ——洽洽食品(002557)业绩点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2025-05-23) 收盘价(元) 22.99 一年内最高/最低(元) 33.53/22.99 沪深 300 指数 3,882.27 市净率(倍) 2.10 流通市值(亿元) 116.05 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 10.97 每股经营现金流(元) 0.35 毛利率(%) 19.47 净资产收益率_摊薄(%) 1.37 资产负债率(%) 40.23 总股本/流通股(万股) 50,585.51/50,477.34 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 26 日 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年，公司实现营收 71.31 亿元，同比增 4.79%；实现归母扣非净利润 7.73 亿元，同比增 8.86%。2025 年一季度，公司实现营收 15.71 亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润 0.58 亿元，同比增-73.76%。 ⚫ 营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024 年全年营收增长4.79%，增幅较 2023 年反弹 5.92 个百分点；其中四季度营收同比增 1.99%，较 2023 年同期反弹 8.89 个百分点。2023 年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比 2022 年，2023 年、2024 年的增长分别收窄了 16.14 和 10.22 个百分点。2025 年一季度，营收同比减少 13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024 年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长 2.6%，坚果和其它零食分别增长 9.74%和 8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q 和 20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。 ⚫ 毛利率较 2023 年改善，但仍不及 2022 年的水平。2024 年，公司的休闲食品整体录得毛利率 28.73%，较 2023 年上升 1.88 个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比 2022 年，2024 年的综合毛利率仍低 3.19 个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率 29.68%，较上年上升 4.45 个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降 4.38 个百分点至 27.18%。考虑到 2024 年休闲食品的销量增长 0.94%，而休闲食品的收入增长了 5.04%，我们认为 2024 年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。 ⚫ 销售费用增长较多，2024 年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024 年，公司的销售费用同比增长 15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至 2024 年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超 49 万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，-27%-21%-15%-8%-2%4%11%17%2024.052024.092025.012025.05洽洽食品沪深30011781 食品饮料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B 团购业务、O2O 等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻 Costco 渠道，2024 年海外市场销售额同比增长 10.28%。 ⚫ 2025 年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025 年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少 13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降 73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据 IFIND 的数据，葵花籽现货全国均价自 2024 年 8 月开始攀升，至 12 月价格涨至 5950 元/吨，期间涨幅达到 12.8%。但是，2024 年 12 月的价格同比仍下跌 1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025 年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至 3 月价格稳定在5950 元/吨，同比下跌 1.65%。截至 2025 年 5 月，葵花籽价格环比继续降至 5800 元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据 WIND 数据，截至 2024 年坚果进口价格指数为 111.00，同比上涨 19.61%。但是，2025 年以来，坚果进口价格指数下降：截至 2025 年 4 月降至 103.4，较上年年末下降 6.85%。2025 年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025 年一季度公司的毛利率降至 19.47%，同比下滑 10.96 个百分点，是一季度利润减少的主要原因。 ⚫ 投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 1.58元、1.71 元和 1.91 元，参照 5 月 23 日收盘价 22.99 元，对应的市盈率分别为 14.59 倍、13.45 倍和 12.06 倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。 食品饮料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,806 7,131 7,388 7,802 8,293 增长比率（%） -1.13 4.79 3.60 5.60 6.30 净利润（百万元） 803 849 797 865 964 增长比率（%） -17.77 5.82 -6.16 8.47 11.48 每股收益(元) 1.59 1.68 1.58 1.71 1.91 市盈率(倍) 14.49 13.69 14.59 13.45 12.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品饮料 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声