食品饮料行业2025年中期策略：寻找生机，探索创新

寻 找 生 机 ， 探 索 创 新— — 食 品 饮 料 2 0 2 5 年 中 期 策 略打造极致专业与效率分析师 李梓语分析师 陈熠分析师 王玲瑶执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：S0680523080003执业证书编号：S0680524060005邮箱：liziyu1@gszq.com邮箱：chenyi5@gszq.com邮箱：wanglingyao@gszq.com分析师 李依琳研究助理 黄越研究助理 吴林轩执业证书编号：S0680524080001执业证书编号：S0680124060012执业证书编号：S0680124070006邮箱：liyilin@gszq.com邮箱：huangyue1@gszq.com邮箱：wulinxuan@gszq.com年 月 日2025 05 212投资建议：1、白酒：强化内功，蓄力改善，中长期配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：啤酒饮料期待旺季，关注α机会；大众品产品渠道共同催化，迭代创新机会突出，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、三只松鼠、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。白酒：强化内功，蓄力改善。2025年行业呈现“需求筑底、渠道去库、批价企稳”特征。1）需求端，结构分化延续，大众价位较好、部分单品升级、宴席环比回暖；伴随龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳。2）供给端，酒企增速规划较以往偏保守、追求高质量发展，聚焦组织架构、品牌底蕴、产品结构、渠道体系、营销打法等内功持续发力。同时龙头酒企在分红回报上积极树立标杆，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应的带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报。啤酒饮料：期待旺季，关注α机会。1）啤酒：2025Q1淡季平稳过渡，社零餐饮同比改善；5月啤酒进入旺季，我们判断板块主要逻辑从预期转向数据验证，2025年旺季在极低基数下，天气同比转好、消费信心向上、政策刺激等均有望带动销量实现正增长，且量、价表现均有超预期机会。长期看啤酒行业高端化仍为大势所趋，6-10元仍将为近年扩容的核心价格带。2）饮料：功能饮料景气度延续、行业扩容，龙头东鹏饮料高增速；包装水空间广阔，集中度持续提升，龙头优势市场稳固；无糖茶边际放缓、玩家增多，龙头份额稳定，新锐持续增长。大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出。1）产品端，供给端食品工业化水平增强、需求端下游迭代速度加快，供需两端共同推动食品类拓展创新。趋势上，消费性价比与健康化需求并重，行业爆品机遇突出，如零食赛道魔芋品类爆发，兼顾食材健康化及口味成瘾性。2）渠道端，总需求不足催生价格破坏型业态，量贩渠道快速扩张，鸣鸣很忙与万辰集团均实现万店规模，双寡头格局清晰；同时传统渠道催生会员店及商超调改机遇，以优质服务、优质产品满足消费者品质需求。风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。白酒：强化内功，蓄力改善01啤酒&饮料：期待旺季，关注α机会02大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出034◼ 表现增速：24Q2以来行业环比降速，企业追求良性长远增长•动销端：2024Q2-2025Q1呈现“动销降速-动销下滑-降幅收窄-底部企稳”，当下需求筑底、渠道去库、批价企稳。•报表端：2024Q2-2025Q1呈现“增速维稳-增速放缓-下滑释压-筑底企稳”，我们预计报表收入滞后动销约1-2季度。◼ 盈利表现：25年利润增幅小于收入增幅，结构升级放缓叠加费用投放延续，净利率略降•毛利端：近年结构升级放缓，且部分酒企以货折形式适度给经销商让利。•费用端：近年费投竞争激烈，2025年不少酒企为抢夺份额，适度增投销售费用。图：白酒各价格带业绩环比逐季降速图：次高端和区域酒销售费用率环比提升较明显图：次高端和区域酒净利率环比下降较明显-30%-20%-10%0%10%20%白酒整体高端次高端区域白酒营收单季度同比增速24Q124Q224Q324Q425Q1资料来源：Wind，国盛证券研究所-150%-100%-50%0%50%白酒整体高端次高端区域白酒归母净利润单季度同比增速24Q124Q224Q324Q425Q10%20%40%60%80%100%白酒整体高端次高端区域白酒单季度毛利率24Q124Q224Q324Q425Q10%20%40%60%白酒整体高端次高端区域白酒单季度净利率24Q124Q224Q324Q425Q10%10%20%30%40%白酒整体高端次高端区域白酒单季度销售费用率24Q124Q224Q324Q425Q10%5%10%15%白酒整体高端次高端区域白酒单季度管理费用率24Q124Q224Q324Q425Q1◼ 2025年结构分化延续，大众价位较好、部分单品升级、宴席环比回暖•分场景：2025年大众宴席场次环比和同比均有改善，但降频降档仍存在，商务消费仍有承压。•分价位：2025年大众价位动销表现仍较好，春节以来部分次高端产品在优势市场起势，典型如茅台1935、国缘V3。◼ 龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳•价格标杆茅五稳住价格体系：茅台调整配额结构与节奏保证普飞批价底线，普飞批价目前稳定在2150元以上；五粮液控货挺价、强化渠道改革。资料来源：今日酒价公众号，酒价参考公众号，国盛证券研究所52000250030003500第1周 第12周 第23周 第34周 第45周普飞原箱批价（元/箱）202320242025200022002400260028003000第1周 第12周 第23周 第34周 第45周普飞散瓶批价（元/箱）202320242025350035503600365037003750第1周第4周第7周第10周公斤茅台批价（元/箱）202550070090011001300第1周 第12周 第23周 第34周 第45周茅台1935批价（元/箱）202320242025940950960970980第1周第10周第19周第28周第37周第46周普五批价（元/箱）202320242025820840860880900920第1周第10周第19周第28周第37周第46周高度国窖批价（元/箱）202320242025330340350360370380第1周第10周第19周第28周第37周第46周汾酒青花20批价（元/箱）202320242025280285290295300第1周第10周第19周第28周第37周第46周巴拿马20批价（元/箱）202320242025图：近两年白酒批价下行，当下主流单品批价企稳6◼ 2025