水泥行业2024FY-25Q1经营表现探讨：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|水泥 水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放 ——水泥 2024FY&25Q1 经营表现探讨 2025年05月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，仍处于历史底部区域附近。另一方面，主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 水泥 水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放 ——水泥 2024FY&25Q1 经营表现探讨 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《水泥：水泥“淡季不淡”，价格中枢或持续提升——水泥 24Q3 经营表现探讨》2024.11.11 2、《水泥：2024Q2 水泥继续筑底，期待积极变化》2024.09.19 扫码查看更多  2024Q4 水泥景气度持续改善，南方表现突出 在 2024H1 行业盈利压力同比继续明显提升的背景下，大部分区域错峰协同力度持续加大，2024Q4 水泥价格同环比均明显上涨，行业盈利亦有所改善，2024Q4 全国单吨水泥均价为 424 元，yoy+44 元/+12%，qoq+34 元/+9%；水泥煤炭价差平均值为 355 元，yoy+55 元/+18%，qoq+36 元/+11%。分区域，2024Q4 南方地区进入年末赶工期，且水泥错峰执行效果较好，水泥价格和盈利环比明显改善；北方地区陆续进入冬季错峰阶段，水泥价格和盈利季节性回调。  2024Q4/2025Q1 盈利同比明显改善，收入同比延续下降 我们使用 18 家水泥产业链上市公司作为观察样本，样本企业 2024 年收入 3,240亿元，yoy-21%；归母净利润 98 亿元，yoy-41%。分季度看，2024Q4/2025Q1 样本企业收入分别 893/602 亿元，分别 yoy-21%/-7%；归母净利润分别 59/-4 亿元，分别 yoy+96%/亏损收窄。整体来看，在水泥行业协同明显加强情况下，2024Q4/2025Q1主要水泥企业归母净利润同比明显改善，收入延续同比下降的压力。  2024 年大多水泥企业吨净利同比下降，海螺领先优势有所减小 从水泥吨毛利来看，大部分企业 2024 年单吨毛利同比下降 5-25 元不等，福建水泥/西藏天路/冀东水泥吨毛利同比明显改善，分别 yoy+19/+19/+16 元，主要源于降本成效明显。从水泥吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业2024 年单吨费用有所增加。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，海螺水泥 2024 年吨毛利/吨净利分别高于样本均值 4 元/17 元，yoy 分别-10/-13 元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但 2024 年盈利差异有所减小。  2024 年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心 样本水泥企业 2024 年整体资本性支出为 311 亿元，同比-80 亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多。大部分样本水泥企业 2024 年经营现金流同比下降 0-45 亿元不等，与盈利表现基本一致。2024 年多数水泥企业分红比例有所提升，近期海螺水泥/上峰水泥/塔牌集团等 7 家水泥企业发布中长期股东分红回报规划，承诺最低分红比例。此外，塔牌集团/冀东水泥承诺每年每股分红原则上分别不低于 0.45/0.1 元（含税）；上峰水泥承诺每年现金分红原则上不低于 4 亿元。  投资建议：行业景气改善&估值有优势，建议重点关注水泥龙头 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，仍处于历史底部区域附近。另一方面，主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。 风险提示：材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。 -30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5水泥沪深3002025年05月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 错峰加强，2024Q4 水泥行业景气持续改善 .............................. 5 1.1 2024Q4 水泥景气度持续改善，南方表现突出 ...................... 5 1.2 需求：2025Q1 水泥产量 yoy-1%，预计下游需求支撑偏弱 ............ 7 1.3 供给：产能置换节奏放缓，Q4 华东错峰力度明显加强 .............. 9 1.4 集中度：近年基本稳定，2024 年 TOP10 市场份额为 57.1% .......... 11 2. 样本水泥企业盈利降幅收窄，资本开支减少............................ 12 2.1 样本企业 2024Q4/2025Q1 归母净利润同比明显改善 ................ 12 2.2 2024 年吨净利 yoy-3 元至 16 元，青松/宁夏/华新排序前三 ........ 14 2.3 2024 年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心 ............... 17 3. 行业景气改善&估值有优势，建议关注水泥龙头 ......................... 19 4. 风险提示 ......................................................... 21 图表目录 图表 1： 全国水泥均价（单位：元/吨） ................................... 6 图表 2： 全国水泥煤炭价格差（单位：元/吨） ............................. 6 图表 3： 全国水泥库容比 ................................................ 6 图表 4： 全国水泥行业利润总额及同比增速 ....