2025Q3家电行业财报综述：基数压力初显，经营无惧挑战

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2025Q3 家电行业财报综述： 基数压力初显，经营无惧挑战 2025年11月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 家电板块三季报披露完毕，2025Q3 家电板块营收同比+2.68%至 3897 亿元，归属净利润同比+4.50%至 325 亿元；板块三季度毛利率同比+0.66pct，期间费用率同比+0.79pct，归属净利率同比+0.14pct。尽管三季度内销端国补政策退坡，出口仍面临关税扰动，且内外销均面临基数压力，但从三季报经营结果上看，家电企业积极应对，仍然实现了稳健增长，经营无惧挑战。 孙珊 管泉森 莫云皓 蔡奕娴 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 2025Q3 家电行业财报综述： 基数压力初显，经营无惧挑战 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：2025Q3 家电板块基金持仓点评：白电减仓显著，整体重仓行至较低位》2025.11.03 2、《家用电器：产业在线 9 月空调数据简评：行业短期承压，公司经营分化》2025.10.20 扫码查看更多 家电板块 2025 年三季报披露完毕 家电板块三季报披露完毕，2025Q3 板块营收同比+2.68%至 3897 亿元，归属净利润同比+4.50%至 325 亿元；三季度毛利率同比+0.66pct，归属净利率同比+0.14pct。 ➢ 白电：内需环比放缓，盈利能力稳定 2025Q3 白电板块营收同比+3.83%至 2697 亿元，内需趋弱环境中，环比略有放缓，仍保持稳健。龙头成长产业α强劲，内销超越行业，海外新兴市场持续高增，关税影响或减弱，带动外销环比 Q2 改善。白电板块 2025Q3 归母净利润同比+3.32%至256 亿元，经营现金流量净额同比+4.66%至 470 亿元，好于利润，经营质量优异；当季板块归母净利润率同比-0.05pct 至 9.49%，平稳为主，降本增效仍持续兑现。 ➢ 黑电：板块压力显现，盈利显著改善 2025Q3 黑电营收同比-2.64%至 486 亿元，或受外需不确定性影响，当季营收增速转负。尽管 2025Q3 经营基数开始逐步抬升，外需也有一定不确定性，但彩电龙头内销产品结构持续改善，且 LCD TV 面板成本环境仍较为温和。在此基础上，龙头主营同比延续增长，盈利能力同比优化，当季归母净利润超此前预期。龙头带动下，黑电板块当季归母净利润同比+37.21%至 15 亿元，且板块盈利能力同比提升。 ➢ 后周期：经营延续平淡，龙头表现更优 2025Q3 家电后周期板块（厨电+电工照明）收入同比-4.09%，延续下滑趋势，符合我们的预期。低景气度推动行业洗牌，市场布局更分散、产品策略更多元化、渠道能力更强的传统厨电和电工照明龙头凭借份额提升，展现出更好的收入韧性。三季度后周期板块毛利率、归属净利率分别同比+0.45、-1.38pct，厨电企业毛利率韧性较强，不过去年同期存在坏账减值损失冲回、利润基数偏高，当季盈利波动。 ➢ 智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化 2025Q3 智慧家居板块营收同比+24.81%至 114 亿元，海内外景气带动下板块营收仍然延续较快增长。分企业看，石头科技当季营收同比依然高增，但当季自补力度较大影响盈利；科沃斯当季营收延续较快增长，在此基础上依托降本增效与新品占比提升，在同期低利润率基础上实现了业绩快速增长。2025Q3 智慧家居板块归母净利润同比+93.18 至 9 亿元，增速较快，归母净利润率同比+2.85pct 至 8.05%。 ➢ 传统小电：外销承压显著，扰动当期经营 2025Q3 传统小家电板块收入同比-4.03%，其中受益于国补的小家电品类内销表现相对更好，而伴随国补退坡，新品类外延的重要性将提升；板块收入下滑主要受外销业务拖累，关税影响下订单前置，并导致了海外小家电需求的波动；三季度传统小家电板块毛利率、归属净利率分别同比+0.52、-1.44pct，毛利率提升或主要因高毛利内销收入占比提升，需求承压背景下企业营销投放加大，压制利润率表现。 ➢ 维持行业“强于大市”评级 三季度家电板块实现稳健经营；展望后续，年度维度内销压力有限，外销在消化短期波动后或将修复，板块对美敞口或不高，同时以扫地机为代表的新兴品类海内外景气仍较为高涨。在此基础上，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，重视股东回报，建议积极关注家电行业投资价值。 风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。 -20%-7%7%20%2024-112025-32025-72025-11家用电器沪深3002025年11月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 整体：基数压力初现，经营无惧挑战 ................................ 5 2. 白电：内需环比放缓，盈利能力稳定 ................................ 8 3. 黑电：板块压力显现，盈利显著改善 ............................... 13 4. 后周期：经营延续平淡，龙头表现更优 ............................. 15 5. 智慧家居：景气领跑行业，盈利有所分化 ........................... 17 6. 传统小电：外销承压显著，扰动当期经营 ........................... 20 7. 上游：营收小幅增长，业绩增速提升 ............................... 23 8. 维持行业“强于大市”评级 ....................................... 25 9. 风险提示 ....................................................... 26 图表目录 图表 1： 2025Q3 家电营收同比+2.68%至 3897 亿元 .......................... 6 图表 2： 智慧家居延续高增，其余板块环比降速 ............................ 6 图表 3： 2025Q3 家电毛利率同比+0.66pct 至 24.85% ........................ 6 图表 4： 2025Q3 家电期间费用率+0.79pct 至 15.65% ...........