煤炭行业周报：港口去库开启，煤价止跌企稳

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 行业周报 煤炭开采 2025 年 05 月 26 日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《 煤 炭 周 报 ： 板 块 业 绩 有 望 筑底 ， 寻 找 相 对 确 定 性 机 会 》，2025.5.11 2.《永泰能源（600157.SH）：煤炭主业以量补价，煤电协同稳步推进》，2025.4.29 3.《煤炭周报：宏观预期强化，重视板块底部布局》，2025.4.27 4.《煤炭周报：煤价震荡寻底，关注板块红利属性》，2025.4.20 5.《煤炭行业月报：3 月进口同比转负 ， 静 待 后 续 需 求 改 善 》，2025.4.18 煤炭周报:港口去库开启，煤价止跌企稳 [Table_Summary] 投资要点：  港口开启去库，动力煤价有望止跌反弹。 A）价格及事件回顾：截至 5 月 23日，Q5500 秦皇岛动力煤价 611 元/吨，较前值下跌约 3 元/吨（环比-0.49%）。产地方面，前期倒工作面或设备检修的煤矿恢复正常生产，产区整体供应仍较为宽松。坑口方面，下游非电端迎来阶段性补库，部分煤矿出货好转价格小幅探涨。港口方面，疏港工作初见成效，渤海港库存开启去库，受成本和少量刚需支撑，贸易商低价出货意愿不高。下游方面，大部分火电机组完成检修，随着全国高温天气到来，电厂整体日耗将有所增加，动力煤价或出现止跌反弹。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用 HBA 价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025 年 2 月 8 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为 2025 年动力煤价格将呈现 U 型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024 年全国煤炭产量约 47.6 亿吨，2025 年根据规划全年煤炭产量力争达到 48 亿吨，较 24 年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025 年需求反弹将推动价格上行。  终端需求淡季，焦煤价格下跌。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为 1300 元/吨（环比-1.52%）。焦煤方面：产地方面，煤矿因事故及井下原因有新增停减产情况，整体供应继续收缩。下游方面，下游焦企多暂缓采购原料，厂内 库 存 延 续 降 势 。 根 据 Mysteel 数 据 ， 本 周 全 样 本 独 立 焦 企 产 能 利 用 率75.87%，环比增加 0.17 PCT。焦炭方面：上周焦炭首轮提降，焦企开工率暂稳。下游方面，近期铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，且后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加，部分焦企库存开始累积。本周 247 家铁水日均产量为 243.6 万吨，环比减少 1.17 万吨。短期铁水维持高位运行，对双焦需求或有支撑。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3 月 5 日，国家发展改革委发布《关于 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到 2025 年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025 年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在 2024 年 11 月 8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量 10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部 2024 年 7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。  本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛 Q5500 平仓价 611 元/吨（-0.49%），京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨（-1.52%），国内主要港口冶金焦平仓价 1355 元/吨 （0.00%）；2） 供 需 分 析 ： 秦 皇 岛 港 铁 路 调 入 量 41.9 万 吨（+3.46%）,港口吞吐量 59.9 万吨（+44.34%）；3）库存分析：秦皇岛库存 722万吨，较上周减少 37 万吨(-4.87%)，钢厂焦煤库存 799 万吨，较上周增加 8 万吨(+0.95%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为 96.0 美元/吨（-0.78%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为 203.0 美元/吨（-0.49%），动力煤内外价差为 5.57 元-29%-22%-15%-7%0%7%15%22%2024-052024-092025-01煤炭开采沪深300 行业周报 煤炭 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 /吨，较之前扩大 3.19 元/吨，主焦煤内外价差为-306.80 元/吨，较之前价差扩大5.60 元/吨。  投资建议：2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方