家用电器行业：中美关税超预期缓和，短期出口有望改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略周报|家用电器 证券研究报告 Xml [Table_Title] 家用电器行业 中美关税超预期缓和，短期出口有望改善 Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中美达成双边经贸关税下调协议。根据中国商务部，美国将修改 2025年 4 月 2 日第 14257 号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余 10%的关税；取消根据 2025 年 4 月 8 日第 14259 号行政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对这些商品的加征关税，中国则对等调整相应关税。由此计算，大部分家电品类当前出口美国加征关税幅度约 25%（2018-2019 年加征）+30%（25 年以来 3 轮加征）=55%左右。 ⚫ 短期再迎抢出口窗口期，长期影响有限。中美关税超预期缓和后，对美迎来 90 天豁免期内的“抢出口”，近期美线航运价格出现较大幅度上涨。长期来看，中国家电出口链龙头海外布局积极，从产能、盈利角度来看，对龙头影响有限，格局方面则有利于头部份额进一步集中。 ⚫ 投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股，黑电龙头海信视像、TCL 电子、极米科技。 ⚫ 一周行情回顾（2025.05.12-2025.05.16）：根据 wind 数据，沪深300 指数周度上涨 1.1%，板块指数上涨 0.0%，黑色家电指数（申万）下降 2.7%，白电指数（申万）下降 0.2%。 ⚫ 奥维云网 2025W19（2025.05.05-2025.05.11）零售数据：空调线下销量 YoY+115.8%，线上销量 YoY+46.0%;冰箱线下销量 YoY+99.9%，线 上 销 量 YoY+7.8%; 洗 衣 机 线 下 销 量 YoY+94.5% ， 线 上 销 量YoY+14.3%;干衣机线下销量 YoY+275.7%，线上销量 YoY+6.0%。厨房大电方面，油烟机线下销量 YoY+164.2%，线上销量 YoY+23.7%;燃气灶线下销量 YoY+124.3%，线上销量 YoY+35.4%;洗碗机线下销量 YoY+243.2%，线上销量 YoY+5.7%。厨房小家电方面，电蒸锅线下 销 量 YoY+71.7% ， 线 上 销 量 YoY+1.3%; 破 壁 机 线 下 销 量YoY+27.2%，线上销量 YoY-22.5%。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2025-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260524010003 021-38003786 shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:4 月家电出口同比下滑 2025-05-11 家电行业 2024 年报及 2025年 1 季报总结:龙头均超预期，盈利持续改善 2025-05-03 家用电器行业:25Q1 公募重仓比例下降，首次减配白电 2025-04-27 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%20%05/2407/2410/2412/2403/2505/25家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略周报|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ CNY 76.60 2025/04/30 买入 85.97 5.73 6.37 13.37 12.03 10.69 9.84 17.80 17.50 格力电器 000651.SZ CNY 45.58 2025/04/29 买入 59.15 6.57 6.92 6.94 6.59 5.71 5.43 23.10 21.20 海尔智家 06690.HK HKD 23.25 2025/04/29 买入 30.33 6.57 6.92 11.02 9.80 7.20 6.84 23.10 21.20 海尔智家 600690.SH CNY 25.68 2025/04/30 买入 33.76 2.25 2.53 11.41 10.15 7.45 7.09 16.50 16.10 海信家电 000921.SZ CNY 29.05 2025/04/29 买入 33.23 2.77 3.08 10.49 9.43 5.22 4.70 23.90 25.60 海信家电 00921.HK HKD 26.45 2025/04/29 买入 29.06 2.77 3.08 8.52 7.67 8.12 7.23 23.90 25.60 爱玛科技 603529.SH CNY 40.05 2025/04/27 增持 53.73 2.99 3.49 13.39 11.48 9.75 8.31 22.20 20.60 九号公司 689009.SH CNY 63.50 2025/04/14 增持 58.73 2.35 3.21 26.7 19.5 22.34 20.18 21.50 22.70 雅迪控股 01585.HK HKD 13.40 2025/03/30 增持 17.59 0.90 1.07 14.89 12.52 13.16 11.05 26.00 26.80 海信视像 600060.SH CNY 23.98 2025/04/26 增持 31.23 2.08 2.56 11.53 9.37 7.95 6.53 13.00 14.80 TCL 电子 01070.HK HKD 10.24 2025/03/24 买入 9.75 0.81 0.92 12.64 11.13