流动性与机构行为跟踪：理财配存单，农商接长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 5 月 19 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 理财配存单，农商接长 流动性与机构行为跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  本周（5.12-5.16）关注要点：本周资金利率上行，大行融出上行，基金杠杆下行；存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现上行；现券成交来看，买盘主力来自农商行，主要增持 7-10Y 利率债，基金增持规模下行，保险增持 15-30Y 超长利率债，理财增配存单。  货币资金面  本周（5.12-5.16，下同）共有 9611 亿元逆回购和 1250 亿元 1 年期 MLF 到期。周一至周五央行分别投放逆回购 430、1800、920、645、1065 亿元，期间累计投放 4860 亿元逆回购，全周净投放流动性-4751 亿元。本周资金价格上行，截至 5月 16 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.65%、1.63%、1.63%、1.64%，较 5 月 9 日分别变动 12.92BP、4.46BP、14.05BP、9.65BP，分别位于 26%、10%、26%、7%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（5.12-5.16）净融入-176 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 4463 亿元。质押式回购交易量增加，日均成交量为 7.14 万亿元，单日最高达 7.51 万亿元，较前一周日均值上升 4.85%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，单日最高达 89.6%，较前一周的日均值上行 2.57 个百分点，截至 5 月 16 日位于 80.8%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 5 月 16 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.1%、196.0%、125.8%、105.4%，环比 5 月 9 日分别变动 0.71BP、-11.18BP、-2.19BP、-0.29BP，截至 5 月 16 日分别位于 12%、11%、52%、35%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（5.12-5.16，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比减少。总发行量为 5132.4 亿元，较前一周减少 3444.9 亿元；到期总量 5762.0 亿元，较前一周增加 688.7 亿元。净融资额为-629.6 亿元，较前一周减少 4133.6 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 5762.0 亿元，较前一周增加 688.7 亿元。下周（5/19-5/23）存单到期量 7355.1 亿元。  本周票据利率上行。截至 5 月 16 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.19%、1.19%、1.13%、1.18%，较 5 月 9 日分别变动 1BP、4BP、5BP、5BP。  机构行为跟踪  本周（5.12-5.16）现券主力买盘来自农商行，净买入 1540 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自证券公司，净卖出 2505 元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 639 亿元，其中利率债减持 679 亿元，信用债增持624 亿元，其他（含二永）增持 504 亿元。本周理财净买入现券 1111 亿元，其中 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利率债增持 165 亿元，信用债增持 133 亿元，其他（含二永）减持 13 亿元，存单增持 824 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） .......