多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月25日优于大市利民股份（002734.SZ）多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.93 元总市值/流通市值6710/6038 百万元52 周最高价/最低价16.00/6.36 元近 3 个月日均成交额478.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球农化去库拖累 2024 年业绩，2025 年一季度业绩大幅改善。利民股份披露 2024 年年报及 2025 年一季报，公司 2024 年实现营业收入 42.37 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润为 0.81 亿元，同比增长 31.11%；公司 2024 年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。2025 年第一季度，受益于多个主营产品涨价，公司实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 1373.23%，环比增长 258.51%。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024 年 3 月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从 50、35 万元/吨上涨至 71.5、51.5万元/吨；2025 年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.5万元/吨；百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 2025 年 5月的 2.9 万元/吨；此外，2025 年 5 月 22 日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考 290-310 元/千克，较年初的 235 元/千克上涨 23.40%-31.91%。2024年以来公司多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显；此外公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记，预计未来几年海外销量将进一步提升。新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。在合成生物学方面，2024 年，公司建成合成生物学实验室，有效提升了菌种性能、生物合成效率、酶催化能力，推动了生物合成产品的产业化进程。公司与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.02/4.78/5.22 亿元，EPS 为 0.95/1.13/1.24 元，对应当前股价 PE 为 15.9/13.4/12.3X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2244,2374,9585,2555,513(+/-%)-15.8%0.3%17.0%6.0%4.9%归母净利润(百万元)6281402478522(+/-%)-71.7%31.1%394.0%18.9%9.3%每股收益（元）0.170.220.951.131.24EBITMargin3.5%4.4%12.6%13.7%14.0%净资产收益率（ROE）2.2%3.1%14.3%16.0%16.3%市盈率（PE）89.968.515.913.412.3EV/EBITDA19.216.710.49.59.1市净率（PB）2.012.112.282.142.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司简介：国内杀菌剂行业的领军企业之一公司发展历程：利民控股集团股份有限公司的前身为成立于 1996 年的利民化工有限责任公司，2009 年变更为股份有限公司。2015 年，公司在深圳证券交易所主板上市。2017 年，公司收购河北双吉，2019 年，公司收购威远生化，资产规模大幅扩张。2020 年，公司启动公开发行 9.8 亿元可转换公司债券项目。2024 年，公司，公司收购德彦智创 51%股权，与巴斯夫达成战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发登记及商业化进程。经过 20 余年发展，公司已成长为集农药、兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，是国家定点农药制造骨干企业、全国农药行业销售TOP20 企业。公司产品覆盖农药杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大品类及兽药，市场遍布国内以及海外 130 多个国家和地区。图1：利民股份发展历程资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理公司股权结构：公司目前股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，二人持股比例合计达到 28.12%。公司拥有多个子公司和参股公司。子公司包括利民化学有限责任公司、河北威远生物化工有限公司、河北威远药业有限公司、内蒙古新威远生物化工有限公司、河北双吉化工有限公司等；参股公司包括江苏新河农用化工有限公司、上海德彦智创、江苏新沂泰禾化工有限公司。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：利民股份股权结构图资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营产品：公司产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。（1）杀菌剂产品主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂；杀虫剂产品包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲及其他复配制剂；（2）除草剂产品主要包括草铵膦、硝磺草酮等原药及制剂；（3）兽药产品主要包括伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等。公司多个产品的产能、产量、销量在国内外行业中位于前列，其中主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、阿维菌素、甲维盐等具有较明显的规模优势。公司主营业务结构：随着公司 2019 年收购威远相关资产之后，公司收入和毛利结构发生较大变化，2024 年公司的营收构成为：杀菌剂占比 50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比 8.98%，兽药占比 9.01%。图3：公司营收构成图4：公司毛利构成资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其