资产配置专题报告：基准偏离度考量下，公募基金如何配置行业

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 19 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn联系人：袁雨琦S0350125020008yuanyq@ghzq.com.cn[Table_Title]基准偏离度考量下，公募基金如何配置行业——资产配置专题报告最近一年走势相关报告《2025 年 5 月大类资产配置报告：宏观不确定性上升，依旧看好 A 股红利类资产*林加力》——2025-05-05《2025 年 4 月大类资产配置月度报告：消费驱动下的新范式*林加力》——2025-04-02《资产配置报告：《中美日内瓦经贸会谈联合声明》点评——攻守之势迎转折，建议红利底仓叠加出口链弹性*林加力》——2025-05-15《资产配置报告：国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好*林加力》——2025-05-08《4 月资金流向月报：价值型资金或仍为主要定价力量*徐凝碧，林加力》——2025-05-07投资要点:中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，正式拉开公募基金行业系统性改革的大幕。行动方案推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，通过建立长效考核机制、强化基金公司与投资者利益绑定等制度设计，推动公募行业回归“受人之托、代客理财”的本源。方案多条细则强化业绩比较基准的约束作用，力争解决基金风格漂移问题并且改善持有者体验。在海外成熟市场基金，基金经理在实际投资运作中会严格按照基金契约和投资基准要求，长期投资风格会比较接近于投资基准的风格特征，从而便于投资者进行基金产品的甄选和投资。但现实中，由于市场风格快速切换、短期考核压力和争取渠道关注等因素影响，我国基金风格漂移一直没有解决。一方面，风格稳定基金的业绩整体的中长期表现好于风格漂移型基金；另一方面，风格稳定有助于投资者形成稳定投资预期，个人投资者很难通过基金官方的基金合同判断具体投资策略和风格，有可能难以长期持有风格漂移的基金。根据各基金 2024 年年报测算，主动权益基金整体的平均综合行业偏离度为 101%，平均综合行业偏离规模为 6.66 亿元，基金整体的平均水平和业绩基准有较大偏离。按照综合行业偏离度进行分类，多数基金的行业偏离在[80%,120%)和[120%,160%)两个区间内。分析基金的综合行业偏离度和基金今年以来的收益数据，可以发现基金的行业偏离和回报并没有显著相关性，行业漂移并不能贡献超额收益。根据各基金 2024 年年报的平均行业偏离度来看，银行（-7.03%）和非银（-6.65%）是主动权益基金最显著的低配行业，电子（+5.15%）、机械设备（+2.20%）和汽车（+1.84%）是前三高配行业。从规模偏离来看，银行和非银都有超过千亿元的资金较基准指数低配，如果未来基金行业配置进一步向业绩基准看齐，金融板块有望迎来基本面和资金面的共振。风险提示：模型方法基于历史数据，不代表未来趋势，历史统计规律未来可能失效；费率下调超预期的风险，可能导致代销机构减少对低费率基金的推广力度；基金规模下降的风险，市场下行时可能出现负反馈循环；资本市场波动风险，权益市场大幅波动，交易活跃度下滑，实际数据与预期存在偏差。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 《推动公募基金高质量发展行动方案》正式发布...................................................................................................42、 目前主动权益基金相对于基准的行业偏离情况...................................................................................................... 53、 风险提示.................................................................................................................................................................9证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 主动权益基金数量在行业偏离上的分布（2024 年报）..................................................................................... 6图 2： 主动权益基金规模在行业偏离上的分布（2024 年报）..................................................................................... 6图 3： 基金行业偏离和 YTD.........................................................................................................................................7图 4： 2024 年年报中主动权益基金的高配行业数量（只）.........................................................................................7图 5： 2024 年年报中主动权益基金的低配行业数量（只）.........................................................................................8表 1： 《推动公募基金高质量发展行动方案》的多条细则...........................................................................................5表 2： 各个行业的平均偏离度（2024 年年报）...........................................................................................................8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、《推动公募基金高质量发展行动方案》正式发布5 月 7 日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，正式拉开公募基金行业系统性改革的大幕。行动方案共提出 25 条举措，推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，通过建立长效考核机制、强化基金公司与投资者利益绑定等制度设计，推动公募行业回归“受人之托、代客理财”的本源。方案多条细则强化业绩比较基准的约束作用，力争解决基金风格漂移问题和改善持有者体验。在海外成熟市场基金，基金经理在实际投资运作中会严格按照基金契约和投资基准要求，长期投资风格会比较接近于投资基准的风格特征，从而便于