【宏观快评】4月经济数据点评：经济的变与不变

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 05 月 20 日 【宏观快评】 经济的变与不变——4 月经济数据点评 ❖ 核心观点：对于 4 月以来的经济情况，重点总结两方面的内容。 1、经济的不变之处来自政策的“补”与出口的“抢”，包括 4 个方面。投资端1-4 月设备购置对全部投资增长的贡献率为 64.5%；消费端 4 月份家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额对社零的贡献率为 27.4%；生产端 4 月装备制造业对全部规模以上工业生产增长的贡献率达 55.9%。贸易端 4 月贸易顺差增速为 33.6%，略低于 1 季度，但依然处于偏高水平。1 季度，贸易顺差对 GDP 的贡献率为 39.5%。 2、经济的变化之处来自地产与制造业。对于地产，自去年 9 月政治局会议以来，最强的五个城市（70 大中城市内，以二手住宅价格上涨月数和幅度为标准）二手住宅量价动能有所趋缓。对于制造业，其内部物价压力较大的原材料业（本轮 PPI 自 2022 年 5 月以来，原材料加工业下跌幅度较大），其投资增速快速放缓，1-4 月降至 2.7%。 3、以上分析表明，首先，若未来出口的不确定性因素加大，政策的“补”或是确定的有效的对冲手段。这对应政治局会议提出的“加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”。其次，考虑到房价在稳预期稳财富层面的重要意义，后续或仍需“持续巩固房地产市场稳定态势”。再次，原材料加工业投资增速放缓，有助于缓解物价的供需矛盾，后续可关注是否有其他化解供需矛盾的政策出台。 ❖ 一、经济的不变：强在政策之“补”与出口之“抢” 聚焦于政策之“补”与出口之“抢”，4 月四个数据维持偏强态势。 1、需求端设备投资偏强：来自于设备更新。1-4 月份，设备工器具购置投资同比增长 18.2%，对全部投资增长的贡献率为 64.5%。 2、消费端耐用品需求偏强：来自于以旧换新。4 月，限额以上耐用品增速为10.6%，非耐用品增速为 3.6%。家电类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类分别增长 38.8%、33.5%、26.9%、19.9%；建筑及装潢材料类增速为 9.7%。4 月这五类商品合计拉动社会消费品零售总额增长 1.4 个百分点。 3、需求端贸易顺差偏强：来自于出口之抢。今年 1 季度，贸易顺差增速为49.0%，贸易顺差对 GDP 当季同比的贡献率为 39.5%。4 月，受“抢出口”延续影响，4 月出口同比为 8.1%，贸易顺差增速为 33.6%。 4、生产端工增偏强，来自于“抢”与“补”之下的装备制造业。4 月份，规模以上装备制造业增加值同比增长 9.8%，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达 55.9%；增加值占全部规模以上工业的比重为 36.3%。 ❖ 二、经济的变化：地产量价趋弱，产能增加放缓 1、变化 1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察。我们将北京、上海、深圳、杭州、成都视为“强五城”。这五个城市，是去年 9 月政治局会议以来，二手住宅“价”的层面表现最好的五个城市（来自统计局 70 大中城市的样本观察）。价的方面，4 月，“强五城”二手住宅环比均值为-0.2%，此前 3 月为0.46%。量的方面，截止至 5 月 18 日，5 月以来“强五城”二手房成交套数同比为 8%，4 月为 25%，3 月为 41.9%。 2、变化 2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察。本轮 PPI 自 2022 年 5 月以来，至 2025 年 4 月，累计下跌幅度达到 8.6%。拆分 PPI 的结构，采掘工业（不属于制造业）之外，原材料加工业下跌幅度最大，达到 11.4%。对于原材料加工业，近期的变化是，其投资增速快速放缓中。2024 年全年，原材料投资增速为 7.6%，1- 4 月快速降至 2.7%。这意味着，原材料加工业，产能增加在快速放缓，这有助于后续的价格企稳。 ❖ 风险提示： 外需回落，房价下行。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】中美会谈取得“实质性进展”——政策周观察第 30 期》 2025-05-18 《【华创宏观】金融资产端与负债端的五个观察——2025 年 4 月金融数据点评》 2025-05-15 《【华创宏观】通胀支持美联储继续“等等再看”——美国 4 月 CPI 数据点评》 2025-05-14 《【华创宏观】农民工群体的五点观察》 2025-05-12 《【华创宏观】金融政策率先启动——政策周观察第 29 期》 2025-05-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、经济的“变”与“不变” ................................................................................................. 4 （一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢” ......................................................... 4 （二）变化 1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察 .............................................. 4 （三）变化 2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察 .............................................. 5 二、4 月经济数据详细分析 ...................................................................................................... 6 （一）4 月主要经济数据概览 .......................................................................................... 6 （二）就业：城镇调查失业率持续下降 ......................................................................... 7 （三）消费：耐用品增速偏强 ......................................................................................... 7 （四）地产：景气小幅回落 ........................................................