医药生物行业：外部政策变化多样，主题机会快速轮动

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 19 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况上市公司数498行业总市值(亿元)62,880.80行业流通市值(亿元)56,401.87行业-市场走势对比相关报告1、《医疗器械板块 2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-112、《夯实底部、改善可期，持续看好创新+AI》2025-05-113、《底部拐点可期，创新行情有望延续》2025-05-08重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德61.363.273.283.864.605.5418.76 18.71 15.88 13.33 11.07买入长春高新99.7911.216.426.437.047.898.9015.54 15.51 14.17 12.65买入三生制药12.740.650.870.981.101.2619.72 14.61 13.03 11.54 10.10买入先声药业8.720.290.290.480.540.6030.33 29.57 18.17 16.23 14.58买入贝达药业49.010.830.961.702.39/59.05 51.05 28.85 20.53/买入诺泰生物54.400.761.882.493.364.5771.58 28.94 21.89 16.20 11.91买入昆药集团15.790.590.860.961.211.4526.76 18.36 16.44 13.09 10.90买入迪安诊断14.850.49-0.580.691.181.4930.20 -25.65 21.63 12.589.98买入天宇股份21.870.080.160.731.021.32273.38136.6930.00 21.41 16.51买入和誉-B8.19-0.630.040.040.090.12 -12.91 196.81 185.67 92.83 /买入备注：股价数据截止至 2025.05.16报告摘要外部政策变化多样，主题机会快速轮动。本周沪深 300 上涨 1.12%，医药生物上涨1.27%，处于 31 个一级子行业第 11 位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨 1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。2025 年初到目前的医药板块收益率 2.5%，跑赢沪深 300 收益率 3.6%。本周行情主要围绕外部政策、主题方向等展开：1）中美关税出现积极变化对关税极端情形的远期悲观情绪大幅缓和，建议关注回归价值关注创新成长、低估值及关税错杀等标的。2）受特朗普“最惠国药价政策”政令实施预期影响，已在美商业化企业出现短暂回调，百济神州等头部企业受直接冲击。从短期来看，政策执行面临较大不确定性，政策落地情况有待观察。长期来看，国内企业机遇大于挑战，有望加速向“源头创新”转型，凭借成本优势与差异化创新融入全球产业链重构。3）由于近期新冠、流感等发病率明显提升，周五市场阶段演绎了流感主题行情。我们的整体观点延续此前，看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会的布局权重，如 AI 相关机会等。特 朗普 计 划降 低 30-80% 处 方药 价 格， 我们 认 为有 望 加速 国 内创 新 药发 展、CRO/CDMO 外包，以及类似药、仿制药替代。2025 年 5 月 12 日，美国总统特朗普在其社交平台高调宣布重启“最惠国药价政策”，承诺将通过行政命令，大幅压低处方药价格 30%至 80%。特朗普表示，他计划推动所谓的“最惠国”政策，要求制药商自愿降低美国主要药品价格，使得美国药品价格与世界最低价格的国家相同。若药企不能提供最惠国价格，卫生部将采取其他强制措施降低药价，并终止反竞争行为。1）创新药产业链来说，考虑政策落地的不确定性，具体降幅目前难以判断，但相对明确的是，美国药企的研发回报率降低，药企将进一步提升研发效率并降低研发成本，因而我们认为将利好国内创新药企向“源头创新”升级，并加速海外 BD 落地；同时美国药企将进一步提升研发生产外包比例，利好国内 CRO/CDMO 企业。2）仿制药产业链来说，小分子化学仿制药已经经历了过去 10-20 年的加速审批与竞争加剧，目前美国仿制药价格处于全球较低水平，进一步下降空间有限。且美国仿制药用量虽然占比 80%以上，但金额占比仅不到 20%，并不是政策的核心目的范围，因此我们认为降幅空间有限，且有利于国内原料药制剂一体化的公司加速出海。生物大分子类似药目前对于中国企业仍有较好的利润率，且国内企业目前在美国占比非常低，降低药价有望进一步加速国内企业出海。中美关税政策积极变化，悲观情绪大幅缓和。5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于 2025 年 5 月 14 日前采取以下举措：1）美国将修改 2025 年 4月 2 日第 14257 号行政令中规定的对中国商品（包括中国香港特、中国澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余 10%的关税；取消根据 2025 年 4 月 8 日第- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分14259 号行政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对这些商品的加征关税。2）中国将相应修改税委会公告 2025 年第 4 号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余 10%的关税，并取消根据税委会公告 2025 年第 5 号、6 号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自 2025 年 4 月 2 日起针对美国的非关税反制措施。采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。建议重点关注此前由于关税错杀的出口企业，如健友股份等。中泰医药重点推荐本月平均上涨 3.70%，跑赢医药行业 1.41%；本周平均上涨 2.16%，跑赢医药行业 0.89%。一周市场动态：本周沪深 300 上涨 1.12%，医药生物上涨 1.27%，处于 31 个一级子行业第 11 位，本周子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨 1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率 2.5%，同期沪深 300 收益率-1.2%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 3.6%。风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录本周观点..............................................