高频半月观：4月以来二手房销售明显转弱

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—4 月以来二手房销售明显转弱 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.5.5-2025.5.18 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化在于：1）30 城新房销售均值环比回升、略强于季节性，绝对值仍为近年同期最低；18 城二手房销售超季节性回落，4 月以来日均销售面积环比 3 月下降 10.8%，显著弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为增 4.8%）；2）发电耗煤、土地成交、钢材表需、挖掘机销售等需求相关指标环比明显走弱，多数弱于季节性；3）上中下游价格相关指标延续多数回落，指向 5 月物价压力仍大。此外，沥青开工率有所回升，可能跟油价下跌导致成本下降有关，后续仍待观察。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯三点：中美后续谈判进展、地产销售和出口走势、已有政策落地效果。 一、供给：上游开工分化，中下游开工有所回落、但有韧性。 >中上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率持平前值 84.4%，仍为近年同期次高，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.9、3.5 个百分点。焦化企业开工率均值环比小降 0.2 个百分点至 70.4%、仍在同期偏低水平，相比 2024 年同期偏高 0.5 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 6.0 个百分点。石油沥青装置开工率环比回升 2.1 个百分点至 31.6%，强于近年同期均值，其中：5.14 当周录得 34.4%，创 2023 年 12 月以来新高，可能跟油价下跌导致成本下降、沥青厂商利润率回升有关，后续能否持续改善仍待观察。水泥粉磨开工率均值环比回落 1.8 个百分点至 48.3%，再创近年同期新低，环比弱于季节规律（2019-2024 年同期均值为升1.0 个百分点），相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 4.3、20.0 个百分点。 >下游看，近半月，由于“五一”假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值回落 6.9 个百分点，仍在同期高位，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 10.1、1.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回落 1.0 个百分点至 91.8%，仍为近年同期次高，同比偏高 5.6 个百分点、相比 2019 年同期偏低 5.4 个百分点。 二、需求：新房销售小升，二手房销售走弱；耗煤、土地、钢材需求弱于季节性。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 5.3%至约 167.8 万吨，环比显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-1.9%），同比约为-2.3%。百城土地周均成交 875.6 万㎡，环比下降 18.1%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增 1.4%）；同比仍然偏低约 6.5%。钢材表需、螺纹钢表需均值环比再降、弱于季节规律，绝对值续创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-7.2%、-14.3%，2019-2024 年同期均值分别增 3.9%、6.0%，同比分别偏低 6.9%、14.3%。 >线下消费：新房成交环比小升、但仍弱，二手房销售走弱，汽车销售有韧性。 1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比回升 5.0%，略强于近年同期季节性（2017-2024 年同期均值为增 4.8%），同比下降 5.1%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为 23.2 万㎡，相比 2024 年同期下降 1.6%。 2）二手房：4 月以来，18 个重点城市二手房销售面积 24.2 万㎡，环比 3 月下降作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：关税落地三周，出口变差了多少？》 2025-04-28 2、《4 月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？》 2025-05-15 3、《政策半月观—新变化、新动作》 2025-05-11 4、《CPI、PPI 连续 3 月同时为负，怎么看、怎么办？》2025-05-10 5、《《4 月出口没转负、反而明显正增，如何理解？》2025-05-09 2025 05 18年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 10.8%，显著弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为增 4.8%）。其中：近半月，18 城二手房销售环比下降 5.2%至 22.3 万㎡，环比显著弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为增 24.1%），同比偏低 11.7%。年初以来，18 城二手房日均成交面积 23.9 万㎡，相比 2024 年同期偏高 16.3%。 3）5 月以来，乘用车日均销售 5.22 万辆，环比 4 月降 12.6%，同比增 12.0%。 三、价格：南华指数环比续跌，上中下游价格延续多数回落。 >上游资源品：南华综合指数环比跌 1.4%，同比降幅扩大至 10.1%。重点商品中：布油价格均值环比下跌 1.8%、收于 65.4 美元/桶，同比跌幅扩大至 23.4%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比续跌 4.3%、收于 624 元/吨，同比跌幅扩大至 26.4%；铁矿石价格均值环比涨 1.7%、同比延续下跌 12.9%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌 0.1%，绝对值续创近年同期新低，同比跌幅扩大至 13.0%；水泥价格指数环比续降 3.4%，同比涨幅收窄至 12.5%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比涨 0.3%至约 20.9 元/公斤，同比偏高 2.0%；蔬菜价格均值环比续跌 4.8%，弱于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.4%）。 四、库存：能源、建材库存续升，工业金属库存续降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤续升 2.1%、强于同期均值，绝对值仍在高位。 >工业金属：钢材库存环比续降 7.5%，铝库存环比降 8.4%，绝对值均创同期新 低。 >建材：沥青库存环比回升 1.7 万吨、同比偏低 110.5 万吨；水泥库存环比续升。 五、交通物流：商业航班、地铁出行人数有所回落，航线运价分化。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比再降 2.1%，仍为有数据以来同期最高，约为 2019 年同期的 106.5%。地铁出行人数环比回落 4.7%，仍为同期最高。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回落 3.0%，同比降幅扩大至 34.4%；CCFI 指数环比回升 0.3%，同比仍然偏低 12.4%。 六、流动性跟踪：“双降”之后，广谱利率中枢下移；专项债发行仍待加速。 >货币市场流动性：