地平线机器人-W(09660.HK)港股公司首次覆盖报告：智能驾驶解决方案龙头，软硬协同构筑核心竞争力

机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 地平线机器人-W（09660.HK） 2025 年 05 月 20 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/5/19 当前股价(港元) 7.480 一年最高最低(港元) 10.380/3.320 总市值(亿港元) 987.38 流通市值(亿港元) 987.38 总股本(亿股) 132.00 流通港股(亿股) 132.00 近 3 个月换手率(%) 48.21 股价走势图 数据来源：聚源 智能驾驶解决方案龙头，软硬协同构筑核心竞争力 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） 周勃宇（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 zhouboyu@kysec.cn 证书编号：S0790124070036  智能驾驶解决方案龙头，首次覆盖给予“增持”评级 地平线机器人是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案供应商，深耕自动驾驶芯片与解决方案。公司客户资源丰富，定点车型数量可观，深度受益于智驾平权带来的智能驾驶解决方案市场规模扩张。我们预计公司2025-2027 年收入 36.44/56.18/81.90 亿元，对应同比增速 52.9%/54.2%/45.8%，对应净利润-16.34/-9.45/0.75 亿元，当前股价 7.48HKD 对应 PS 25/16/11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  智驾解决方案：智驾平权带动市场增长，公司推出 HSD 市场份额有望提升 智驾解决方案为智能汽车的大脑，满足汽车驾驶自动化需求的核心组件。在智驾平权趋势下，全球/国内智驾解决方案市场规模有望快速增长，据灼识咨询数据，2030 年全球/中国市场规模分别有望达 10172/4070 亿元，2023-2030 年全球/中国市场规模 CAGR 分别有望达 49.2%/49.4%。公司在高级辅助驾驶解决方案市场中占据主导地位，在高阶自动驾驶解决方案市场中正加速追赶第一梯队，2024H1，在中国 OEM 高级辅助驾驶解决方案市场中，公司市占率为 35.9%，排名第一，在高阶市场中，公司在城区 NOA 智驾解决市场中仍有较大成长空间，尚未进入中国城区 NOA 前五大智驾供应商，2025M4 公司推出 HSD 发力城区 NOA 智驾解决方案市场，有望随奇瑞星途品牌车型量产逐步提高市场份额。  公司竞争力：坚定软硬结合发展路线，软硬协同构筑核心竞争力 公司为少数可以同时供应芯片&算法的供应商之一。硬件方面，推出 J6P 及 Horizon Cell，可提供 1120 TOPS 算力，已站稳国内算力第一梯队，正加速追赶英伟达中；解决方案方面，推出城区 NOA 智驾方案，软硬结合可进一步提高解决方案性能；公司客户资源&量产经验丰富，产品已搭载理想 L6 Pro、蔚来 firefly 萤火虫、奇瑞 iCAR V23 等车型，已进入比亚迪、奇瑞、博世等客户。  风险提示：智驾渗透不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,552 2,384 3,644 5,618 8,190 YOY(%) 71.3 53.6 52.9 54.2 45.8 净利润(百万元) (6,739) 2,347 (1,634) (945) 75 YOY(%) 0 0 0 0 0 毛利率(%) 70.5 77.3 75.1 71.5 69.1 净利率(%) (434.3) 98.4 (44.8) (16.8) 0.9 ROE(%) (27.3) 19.7 (15.9) (10.1) 0.8 EPS(摊薄/元) -2.5 0.2 -0.1 -0.1 0.0 P/E(倍) 0.0 43.6 0.0 0.0 1333.1 P/B(倍) 0.0 8.3 9.7 10.6 10.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2024-052024-092025-01地平线机器人-W恒生指数公司研究 港股公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 地平线机器人：智能驾驶解决方案龙头，征程 6 系列芯片扬帆起航 ................................................................................. 5 1.1、 发展历史：市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案供应商 ...................................................... 5 1.2、 股权结构及管理层：创始人拥有主要控制权，管理团队技术实力雄厚 .................................................................. 5 1.3、 主营产品：硬件&算法&解决方案全覆盖，软硬双线供应 ........................................................................................ 7 1.4、 商业模式：智驾解决方案提供商，硬件到解决方案一站式供应 ............................................................................ 11 1.5、 财务分析：以汽车业务为主，授权及服务业务占比较高 ........................................................................................ 12 1.6、 研发投入：研发团队占比高，专注研发提高竞争力 ................................................................................................ 17 2、 智能驾驶解决方案：2024 年中国自主品牌乘用车智驾方案供应商市场中排名第一，推出 HSD 市占率有望提升 .... 18 2.1、 市场空间：智驾平权趋势下，2030 年全球智能驾驶解决方案市场规模有望达 10172 亿元 ............................... 18 2.1.1、 智驾解决方案为智能汽车的大脑，满足汽车驾驶自动化需求的核心组件 ................................................. 18 2.1.2、 产业链：主机厂与第三方智驾供应商可供应芯片或算法，同时供应芯片&算法的厂商数量较少 .......... 19 2.1.3、 行业趋势：智驾平权趋势下，国内乘用车城区 NOA 车型加速迈入 15-25 万元的价格区间 ..............