银行业角度看4月社融：政府债保持高增，透支与预期影响贷款

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 05 月 17 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)142,386.08行业流通市值(亿元)141,464.88行业-市场走势对比相关报告1、《解读 | 最新金融货币政策对银行影响及相关复盘——继续推荐银行股稳健与持续性》2025-05-112、《深度综述与拆分 | 42 家上市银行2024&1Q25 财报:重定价与债市带来短 期 压 力 ， 持 续 性 如 何 ？ 》2025-05-053、《详解基金 1Q25 银行持仓：主动资 金小 幅 减持 、北 向 资金 增 持》2025-04-28重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行10.731.691.651.912.032.156.356.505.625.294.98买入渝农商行7.270.940.991.071.121.167.737.346.806.496.24买入沪农商行8.581.261.271.291.311.356.816.766.666.536.37增持招商银行44.275.635.665.986.136.197.867.827.407.227.15增持农业银行5.590.720.750.830.870.917.767.456.726.436.14增持备注：估值对应最新收盘价 2025/05/16。报告摘要社融情况：4 月社融新增 1.16 万亿，较去年同期多增 1.22 万亿元，新增规模不及万得一致预期。存量社融同比增 8.7%，较 3 月同比增速环比提升 0.3 个百分点。社融结构分析：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外部环境不确定性预期等多因素导致“小月更小”。4 月新增人民币贷款 844 亿元，较去年同期少增2465 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少 2793 亿元，同比少减 1696亿元；信托贷款减少 77 亿，同比少增 219 亿；委托贷款减少 3 亿元，同比少增 91 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。4 月政府债发行维持高增，新增融资 9762 亿元，同比多增 1.07 万亿。②企业债融资同比回升。4 月份随着债市收益率上行趋势的边际变化，一季度的“债贷跷跷板”效应向相反方向演绎，4 月企业债融资较去年同期增加，4 月新增企业债融资 2340 亿，股票融资新增 392 亿，分别同比变化+633 亿、+205 亿。信贷情况：4 月新增贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.2%，增速环比上月下降 0.2 个百分点。信贷结构分析：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业信贷需求有所影响。企业短贷和中长贷增长情况均走弱，企业中长期贷款表现偏弱，可能还与特殊再融资债偿还有关。具体数据来看，4 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500 和 8341 亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600 和-40 亿。2、居民贷款情况：居民加杠杆意愿较弱；3 月份消费贷价格调整前透支了部分短贷需求。目前社会消费零售同比增速仍处于低位，居民消费信贷需求有待恢复。房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿仍然不强。具体数据来看，4 月居民短贷、中长贷分别减少 4019 和 1231 亿元，较去年同期分别变化-501 和+435 亿。3、非银信贷：增加 1634 亿元，较上年同期少增 973 亿。流动性情况：1、4 月 M1 增速有所下降，M2 与 M1 的剪刀差扩大。4 月 M0、M1、M2 分别同比增长 12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别提升 0.5、-0.1、1.0 个百分点。M2-M1 为 6.5%，增速差较上月扩大 1.1 个百分点。2、4 月存款减少-4400 亿元，较去年同期同比少减 3.48 万亿，存款同比增 8.0%，增速较上月提升 1.3 个百分点，主要是非银存款的低基数效应。1）居民存款：4 月居民存款减少 1.39 万亿，较去年同期少减 4600 亿元。2）企业存款：4 月企业存款减少 1.33 万亿元，较去年同期少减 5428 亿元。企业存款流失预计与企业短贷投放情况相匹配。3）财政存款：4 月财政存款增加 3710 亿元，较上年同期多增 2729 亿元。4）非银存款：4 月增加 1.57万亿元，同比多增 1.9 万亿。投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8.7%，主要是政府债支撑........................................................ 3二、信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响............... 6三、M1 增速下降，剪刀差有所扩大........................................................................ 10四、银行投资建议.....................................................................................................11图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）......................