腾讯控股(00700.HK)主营业务增速超预期，战略性AI投入加速

证券研究报告|公司点评报告 2025 年 05 月 17 日 强烈推荐（维持） 主营业务增速超预期，战略性 AI 投入加速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：508.0 港元 公司发布 2025 年一季度业绩，Q1 实现营业收入 1800.22 亿元，同比+13%，环比+4%，高于一致预期（1756 亿元）；毛利 1004.93 亿元，同比+20%，环比+11%；Non-IFRS 归母净利润 613.29 亿元，同比+22%，环比+11%，高于一致预期（596.8 亿元）。 ❑网络游戏业务：25Q1 实现收入 595 亿元，高于一致预期（553 亿元），同比+24%，本土游戏收入进一步加速，增长 24%至 429 亿元，高于一致预期（403亿元），主要来自 24 年 Q1 低基数，《王者荣耀》与《和平精英》的收入增长，以及近期发布的《地下城与勇士：起源》与《三角洲行动》的收入贡献，其中《王者荣耀》和《穿越火线手游》流水均创历史新高，《三角洲行动》本土用户数自上线以来达到新高，日活账户数峰值于 4 月突破 1,200 万。国际市场游戏收入增长 23%至 166 亿元，高于一致预期（154 亿元），主要来自《荒野乱斗》《部落冲突：皇室战争》及《PUBGMOBILE》的收入增长。进入 Q2，长青游戏表现依旧亮眼，根据 SensorTower，《王者荣耀》4 月全球收入增长 71%，重回全球手游收入榜首，主要来自 S39 新赛季的开启及三丽鸥等多款 IP 联动和多款新皮肤上线。 ❑社交网络业务：25 年 Q1 实现收入 326 亿元，同比+7%，高出一致预期（322亿元），增长主要来自手游虚拟道具销售、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长，Q1 腾讯音乐在线音乐订阅业务表现优秀，付费用户数 1.23 亿，同比增长 8.3%，腾讯视频付费会员达 1.17 亿。 ❑营销服务业务：25Q1 实现收入 319 亿元，高于一致预期（309 亿元），同比+20%，增长主要来自广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及用户参与度提高、广告平台持续的 AI 升级以及微信交易生态系统的优化。公司持续通过提升生成式 AI 能力升级广告技术平台，本季来自大多数重点行业的广告收入均有所增长。 ❑金融科技及企业服务业务：25Q1 实现收入 549 亿元，略低于一致预期（551亿元），同比+5%，其中金融科技收入在消费贷款及理财服务收入增长的推动下实现增长，企业服务表现亮眼，收入增长来自云服务及商家技术服务费增长驱动，腾讯云专注“AI+云”，产品落地加速有望迈入新一轮提效增质周期。 ❑经营情况及盈利能力：25Q1 公司实现毛利润 1005 亿元，同比+20%，环比+11%，主要来自高毛利率收入来源（包括本土市场游戏、小游戏、视频号及微信搜一搜等）的增长贡献，以及支付服务及云服务成本效益提高。毛利率达 55.8%，同比+3pct，环比+3pct。Q1 实现 Non-IFRS 归母净利润 613.29亿元，同比+22%，环比+11%。费用方面，行政费用同比增加 36%至 336 亿元，部分来自支持 AI 相关业务而增加的研发开支。AI 方面，目前公司 AI 能力已经对效果广告及长青游戏等业务产生了实质性的贡献，一季度资本开支达 275 亿元，同比增长 91%，公司进一步加大了对元宝应用与微信内 AI 等新AI 机遇的投入，如将 AI 元宝助手添加为微信联系人，以大语言模型赋能微信搜一搜，并在公众号提供文生图工具等。短期内对 AI 相关投入加大可能带来额外成本，但我们认为公司现有高质量收入带来的经营杠杆将有助于消化相关影响，保持财务稳健，且相关应用场景的落地有望加速，带来业绩增长增 基础数据 总股本（百万股） 9189 香港股（百万股） 9189 总市值（十亿港元） 4668.0 香港股市值（十亿港元） 4668.0 每股净资产（港元） 113.2 ROE（TTM） 18.7 资产负债率 41.5% 主要股东 MIH Internet Holdings B.V. 主要股东持股比例 24.0096% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 7 15 相对表现 2 1.88 37.25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《腾讯控股（00700）—微信小店开启社交裂变新模式，游戏广告等主业基本盘稳健》2025-01-09 2、《腾讯控股（00700）—国内游戏业务表现亮眼，AI 持续赋能广告等业务提效》2024-11-15 3、《腾讯控股（00700）—复盘腾讯二十年，每一次科技浪潮的坚定拥抱者》2024-10-21 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘晓珊 研究助理 liuxiaoshan@cmschina.com.cn -20-1001020304050May/24Sep/24Dec/24Apr/25(%)腾讯控股恒生指数腾讯控股（00700.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 量空间。 ❑维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。我们持续看好公司社交流量优势下各项 AI 相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。我们预期 2025-2027 年公司营收有望达到 7305、7848、8347 亿元，经调整净利润 2544、2818、3107 亿元，对应 PE 分别为 17.2、15.5、14.1x，维持 “强烈推荐”评级。 ❑风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 609357 660257 730527 784833 834726 同比增长 10% 8% 11% 7% 6% 营业利润(百万元) 153126 200097 259337 286464 317196 同比增长 53% 31% 30% 10% 11% 经调整归母净利润(百万元) 157688 222703 254354 281827 310655 同比增长 36% 41% 14% 11% 10% 每股收益(元) 16.63 24.14 27.66 30.64 33.78 PE 28.6 19.7 17.2 15.5 14.1 PB 5.6 4.5 3.7 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 分业务表现 ................................................................................................ 4 1、 网络游戏业务：本土市场游戏收入加速，旗舰游戏表现亮眼