可选消费／必选消费行业：4月社零同比增5.1%，看好新消费机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费/必选消费 4 月社零同比增 5.1%，看好新消费机遇 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 惠普 SAC No. S0570524090006 SFC No. BSE005 huipu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 海澜之家 600398 CH 10.15 买入 申洲国际 2313 HK 85.50 买入 李宁 2331 HK 19.90 买入 百胜中国 9987 HK 452.25 买入 小菜园 999 HK 12.61 买入 爱美客 300896 CH 237.90 买入 亚朵 ATAT US 38.62 买入 特海国际 9658 HK 21.88 买入 老铺黄金 6181 HK 840.00 买入 稳健医疗 300888 CH 60.06 买入 乖宝宠物 301498 CH 130.00 买入 珀莱雅 603605 CH 122.30 买入 欧派家居 603833 CH 88.92 增持 顾家家居 603816 CH 31.92 买入 绿联科技 301606 CH 64.80 买入 萤石网络 688475 CH 42.61 买入 石头科技 688169 CH 253.46 买入 孩子王 301078 CH 19.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 19 日│中国内地 动态点评 据统计局数据，4 月社零总额 3.7 万亿元，同增 5.1%，增速环比 3 月下降0.8pct。面对外部环境压力，4 月内需呈现较高韧性，伴随提振消费等政策持续发力，家电家居等升级品类、体育娱乐等品质生活品类表现亮眼。伴随国家促消费增量政策的陆续落地，我们看好消费板块结构性机会，聚焦内需受益板块及新消费细分赛道的发展机遇。 线上化稳步渗透，即时零售及超市调改等助力线下温和修复 1）分业态看，4 月餐饮收入及商品零售额分别同增 5.2%/5.1%，趋势相近。2）分渠道看，1-4 月实物商品网上零售额同增 5.8%，线上渗透率同增 0.4pct至 24.3%，我们测算实物商品网上零售额同增 6.1%，线上化持续渗透。线下渠道中，1-4 月便利店、超市、百货零售额分别同增 9.1%/5.2%/1.7%，较 Q1 分别-0.8pct/+0.6pct/+0.5pct，我们预计超市调改及即时零售改造继续显效，百货商圈客流温和修复。 政策拉动持续显效，品质生活、保值类消费增长亮眼 分品类看，可选品类均实现正增长，其中以旧换新、出行需求及投资保值需求拉动相关品类高增：1）以旧换新继续驱动相关品类，家电、家具、通讯器材、文化办公用品分别同增 38.8%/26.9%/29.9%/33.5%，智能家居、绿色家电等升级类需求释放。2）体育娱乐用品同增 23.3%，出行类消费保持活跃，各地商文旅体融合发展亦有推动。3）金银珠宝同增25.3%，增速环比+14.7pct，主因保值需求驱动投资性购金。4）化妆品同增 7.2%，环比提速 6.1pct，或因三八节旺季相关收入确认；服鞋针纺同增 2.2%，保持稳健增长。 食品及服务 CPI 显现较强韧性，看好扩大内需组合拳助力消费向好 4 月 CPI 同降 0.1%，环增 0.1%，同比降幅主要受国际油价下行影响。而食品价格同比降幅较上月收窄 1.2pct 至 0.2%，且食品价格环比涨幅 0.2%；此外服务价格同比上涨 0.3%，其中家政、养老、教育服务分别同增 2.5%/ 1.4%/1.2%，为整体 CPI 提供支撑。据国新办发布会，下阶段政策继续实施提振消费专项行动，提升消费能力及增加优质供给。伴随外部贸易冲突缓解，居民信心有望得到提振，我们继续看好消费需求的持续修复，以及新供给/新需求带来的结构性亮点。 投资建议 伴随提振消费政策陆续落地，我们继续看好 2025 年大消费板块的基本面逐步向好与龙头价值重估行情，推荐四条投资主线： 1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐毛戈平、安踏体育、海澜之家、申洲国际、李宁、百胜中国、小菜园等； 2）高成长性的情绪消费赛道：推荐爱美客、亚朵、特海国际、老铺黄金等； 3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等； 4）AI+消费：推荐绿联科技、萤石网络、石头科技、孩子王等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修 复不达预期。。 (26)(17)(7)312May-24Sep-24Jan-25May-25(%)可选消费农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/必选消费 图表1： 4 月社会零售总额同比+5.1% 图表2： 4 月商品零售/餐饮零售额同比增速 5.1%/5.2% 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表3： 4 月 CPI 同比-0.1% 图表4： 2025 年 3 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (5)0510May-24Aug-24Nov-24Feb-25（%）社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速0510May-24Aug-24Nov-24Feb-25（%）餐饮商品零售(4)(2)024May-24Aug-24Nov-24Feb-25（%）CPI当月同比食品CPI当月同比非食品CPI当月同比9095100Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:收入024681012140369121518May-24Aug-24Nov-24Feb-25（%）（万亿元）网上商品和服务零售额累计值同比增速（右轴）05101520253003691215May-24Aug-24Nov-24Feb-25（%)（万亿元）实物商品网上零售额累计值同比增速（右轴）占社零总额比