建涂行业国际龙头财报综述：民族涂料龙头正走在正确的道路上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 行业专题研究行业专题研究|建筑材料建筑材料 2025 年 5 月 20 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 建筑材料行业 建涂行业国际龙头财报综述：民族涂料龙头正走在正确的道路上 [Table_Author] 分析师： 谢璐 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003688 021-38003687 xielu@gf.com.cn gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 涂料需求增速放缓，龙头业绩稳中向好。根据 WPCIA，2024 年全球涂料销售额 1888 亿美元（2020-2024 年CAGR3.02%），总体销售额仍在保持增长，但同比增速从 17 年的 5%左右降至 23 年的 3.2%，24 年同比增速约为 1.87%。海外涂料巨头公司披露 2024 年财报，龙头涂料企业收入排名稳定。宣伟以 231 亿美元的销售收入再次蝉联全球第一（2020-2024 年 CAGR 约为 5.9%），PPG 以 158 亿美元销售收入蝉联全球第二（CAGR3.45%），阿克苏诺贝尔以 111 亿美元销售收入位居第三（CAGR4.44%）；此外，在中国、新加坡、澳洲等地区市占率第一的日涂控股以 108 亿美元的销售收入紧随其后（CAGR10.59%），印度市场份额第一的亚洲涂料以42 亿美元位列前十（CAGR10.86%）。 ⚫ 涂料龙头盈利能力稳固，高毛利率与强现金流彰显行业韧性。拆分盈利能力指标（毛利率、净利率、期间费用率、资产周转率等）并进行纵向对比来看，国际龙头涂料公司盈利能力趋稳向好，背后反映出其聚焦核心业务、持续优化资源配置的战略成效。 ⚫ 国际涂料龙头公司业务结构不同，发展路径也不同。从业务增长来看，宣伟、日涂控股和亚洲涂料以建筑涂料为核心增长动力。装饰涂料主导型的公司注重渠道的布局与业务的销售，不断开拓周边业务，致力于为客户提供全方位的家装解决方案，并在营销的策略上更善于捕捉消费者的喜好，注重颜色的流行趋势，在服务方面精细化运营，也重视与当地市场客户关系的维护。PPG 和阿克苏诺贝尔在工业涂料、高性能涂料等领域更胜一筹。 ⚫ 结论与启示：海外建筑涂料行业具有市场集中度高、竞争格局稳定等特点，龙头盈利能力稳定、现金流好；中国建筑涂料龙头三棵树同样展现出较强的抗周期能力与增长潜力。与国际涂料龙头宣伟、日涂控股和亚洲涂料相同的是：首先，建筑涂料行业格局稳定，三棵树同样是以建筑涂料为核心且在核心市场有着较高的市占率（市占率第二）。其次，渠道管理能力是实现零售端持续增长的重要推动力。再次，品牌价值是实现议价力的核心。2024 年三棵树家装墙面漆（零售端）的毛利率较高（46.9%），仅次于宣伟（48%）。最后，三棵树与国际涂料龙头的现金流质量均较高。三棵树与国际涂料龙头之间的差异，本质上反映了中外建筑涂料市场的需求结构差异，以及行业或公司发展阶段的差异。首先，三棵树市占率提升空间广阔，长期成长性强。其次，中国建筑涂料市场需求端的增长动能从新建需求转向重涂需求，行业需求结构正发生深刻变化。最后，随着业务结构的调整，三棵树的盈利能力步入修复阶段。对比国际涂料企业，三棵树作为民族涂料龙头正走在正确的道路上。 ⚫ 风险提示。海外宏观经济、地产周期不确定性，对海外涂料行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险。 [Table_Report] 相关研究： 建筑材料行业:价格底部震荡，等待供需改善 2025-05-19 建筑材料行业:“一揽子”政策增强稳地产预期，关注建材板块底部机会 2025-05-12 建筑材料行业:25Q1 基金和陆股通均加仓玻纤和新材料 2025-05-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 东方雨虹 002271.SZ RMB 11.32 2024/10/30 买入 18.65 0.93 1.24 12.17 9.13 4.40 3.71 8.0 10.4 三棵树 603737.SH RMB 47.16 2024/4/26 买入 37.68 2.25 2.79 20.96 16.90 8.54 6.81 28.4 27.2 坚朗五金 002791.SZ RMB 22.82 2024/4/25 买入 49.35 2.22 2.80 10.28 8.15 5.55 4.13 12.0 13.7 北新建材 000786.SZ RMB 29.36 2025/4/10 买入 37.36 2.67 3.11 11.00 9.44 7.99 6.90 15.9 16.7 伟星新材 002372.SZ RMB 11.69 2025/4/18 买入 15.37 0.65 0.70 17.98 16.70 13.01 12.01 19.0 18.1 东鹏控股 003012.SZ RMB 6.04 2025/4/24 买入 7.12 0.36 0.41 16.78 14.73 5.98 5.49 5.0 5.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 10.29 2025/2/26 买入 14.55 0.90 1.17 11.43 8.79 5.57 5.02 21.1 24.2 王力安防 605268.SH RMB 9.20 2024/4/30 买入 9.12 0.65 0.91 14.15 10.11 4.09 2.84 12.0 13.6 箭牌家居 001322.SZ RMB 8.71 2024/4/22 买入 9.93 0.63 0.76 13.83 11.46 4.42 3.24 10.0 10.6 天安新材 603725.SH RMB 7.19 2024/4/18 买入 11.32 0.93 1.15 7.73 6.25 4.90 3.34 18.1 17.9 中国联塑 02128.HK HKD 3.89 2024/4/26 买入 4.89 1.06 1.26 3.38 2.84 1.92 1.21