固定收益深度报告：一文读懂债市“科技板”

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 5 月 21 日 固定收益深度报告 5 月 6 日央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。政策出台后一周科技创新债券已累计发行超 1800 亿元。科创债发展历史如何，科创债发行有哪些特征，科创债二级市场表现如何，本文将对此进行分析。 一、政策支持与制度创新推动科创债市场扩容提速 我国科创债市场历经多阶段政策优化，从 2015 年“双创债”的初步探索，到2022 年交易所与银行间市场同步推出科创公司债和科创票据，2025 年政策支持进一步加码，央行提出构建债券市场“科技板”，支持科技创新债券发行。5月以来央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，随后交易商协会、交易所迅速响应，也制定发布相关通知。我们将 5 月以来一系列支持科创债发行的政策称为新政。 本次支持发行科技创新债券的最新政策有三大关注点：一是扩大发行主体至金融机构及私募股权机构，允许募集资金用于私募股权投资基金设立；二是鼓励创设科创债指数产品，引导社保、年金等中长期资金加大对科技创新债券的配置；三是完善增信机制，加大政策性工具支持力度、鼓励市场化信用增进以及发挥区域增信机制作用。政策红利驱动下，科创债市场扩容提速。 二、科创债发行主体多元化与结构优化并行 科创债发行主体将多元化发展，金融行业发行占比或将提升。科创债的发行主体整体以央国企为主，发行主体行业主要集中在建筑装饰行业。新政实施后，预计金融行业发行占比将会提升。 政策支持发行低成本、长期限科创债。从发行期限来看，科创公司债发行期限以3 年期和 5 年期为主，科创票据多为 3 年以内。近年来科创债的加权平均发行期限近年来有所增加。央行明确指出支持债券“科技板”低成本、长期限的债券融资，在政策引导下后续科创债发行主体或有更多动力发行长期及超长期债券。 未来共同担保等多样化增信措施有助于降低科创债违约损失风险。当前科创债市场普遍存在增信工具使用还有待提升，2021 年以来发行的科创债中无担保的债券发行规模占比为 96%。后续多样化的增信措施或将持续开展，一方面将帮助发行人降低融资成本，另一方面将增强科创债券安全性，提升市场投资热情。 三、关注科创债市场扩容后的投资价值 从收益率来看，大多数科创债较普通信用债仍存在小幅溢价，整体来看高评级科创债的市场认可度较高，较一般信用债的利差较小，此外国开行科创债收益率低于同期限国开债。从流动性来看，新政后发行的科技创新债券换手率>科创票据>科创公司债，科技创新债券市场热度较高，科技创新债券发行首周的主力买盘为股份行、公募基金和其他机构（含社保基金、养老基金、企业年金等）。 未来在积极的政策导向下，科创债的市场流动性有望持续改善，品种溢价或面临压缩，尤其是高评级科创债。建议积极关注中短久期隐含评级 AA+级及以上科创债的投资机会，此外信用下沉方面，对于采取担保、创设 CRMW 等增信措施的中低评级科创债，也可适当挖掘。 风险提示：货币政策收紧超预期，科创企业盈利不确定性 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 朱蕾 S1090524100001 zhulei1@cmschina.com.cn 一文读懂债市“科技板” 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 科创债监管政策历史沿革 .......................................................................... 3 1.1 从双创债到科技创新债券 ...................................................................... 3 1.2 科创债新政的三大关注点 ...................................................................... 4 2. 科技创新债券发行特征与未来展望 ........................................................... 6 3. 科创债二级市场表现及投资分析 ............................................................... 9 图表目录 图表 1： 科创债相关政策梳理 .......................................................................... 4 图表 2： 不同科创主题债券对比 ....................................................................... 6 图表 3： 各类科创主题债券历年发行规模 ........................................................ 7 图表 4： 新发科技创新债券的主体类型分布 .................................................... 7 图表 5： 各类科创债发行主体的企业属性分布 ................................................. 7 图表 6： 各类科创债发行规模的主体行业分布 ................................................. 8 图表 7： 各类科创债加权平均发行期限变化 .................................................... 8 图表 8： 已发行科创债的担保情况 ................................................................... 9 图表 9： 标的为科创债的 CRMW 发行数量及金额 .......................................... 9 图表 10： 标的为科创债的 CRMW 参考实体企业属性 ..................................... 9 图表 11： 2025/5/15 科创债与相同隐含评级相同剩余期限中短票收益率对比 ......................................................................................................... 10 图表 12： 山东黄金集团科创票据与普通中票利差 ......................................... 10 图表 13： 江西省投资集团科创公司债与普通公司债利差 .............................. 10 图表 14： 科创票据、科创公司债及科创债月度成交量与换手率 ................