信用｜继续看好拉久期

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 继续看好拉久期 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜1-2 月“紧资金”格局不会重演》 2025-05-17 2. 《高频｜新房销售偏弱，出口指标明显好转》 2025-05-17 3. 《利率 | 准备金率改革已经开始了》 2025-05-16 核心观点 ❖ 近期市场表现如何？ 受中美关税谈判超预期落地影响，本周中长端债市多先上行后下行；而受资金利率下行至 1.5%下方影响，中短端信用债收益率及利差均下行。 4 月以来，信用债买盘表现整体不强，本周边际变化不大。险资买入力量边际增强，基金买入力量也不算弱，银行理财买入力量环比回升，但其他产品类买入力量也回升，但净买入多为短久期债券。截止 5 月 11 日，银行理财规模已经回升至 31.35 万亿元，创历史新高，但银行理财与其他产品类呈现出的买入力量矛盾对比仍在持续。 在震荡的市场中，我们也能观察到二级交易，二永债的长久期交易占比边际上行。 ❖ 后市如何展望？ 4 月份，金融市场数据显示中小行存贷差仍处于高位，“资产荒”逻辑还将继续演绎。而下周，市场大概率将迎来 LPR 调降，国股行存款利率调降预计将紧随落地，中小行存款利率调降或也将陆续落地。长久期债券仍有一定利差保护，继续看好。 5 月历史上多是融资的小月，本周科创债发行规模达 1401.5 亿元，贡献了较多增量，但目前多为金融机构，且发行明显低于估值。对于非银而言，无法享受再贷款，性价比不高；预计对信用债整体供给影响也比较有限。 ❖ 如何参与？ 珍惜票息资产。目前，城投债 2.4%以上估值占比 19.3%，非金产业债估值 2.4%以上占比 9.6%，二永债估值 2.4%以上占比 5.7%。 信用债配置上，继续看好拉长久期。对于交易型账户，建议继续从 3 年以内普通信用债下沉，增加 3 年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债仍有一定利差保护，仍可继续关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：利差下行 ............................................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 理财净买入未见显著增长 .................................................................................................................. 5 1.3 中长久期信用债成交占比提升 .......................................................................................................... 7 2 市场展望：继续看好久期 ....................................................................................................................... 8 2.1 降存款在即，仍看好久期 .................................................................................................................. 8 2.2 比价优势仍不明显 .............................................................................................................................. 9 2.3 科创债贡献增量净融资 .................................................................................................................... 10 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 11 4 附录 ......................................................................................................................................................... 14 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 14 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 18 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图 1. 本周收益率变动 ............................................................