4月经济数据：消费为本，净出口与基建为两翼

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 4 月经济数据：消费为本，净出口与基建为两翼 ◼ 核心观点 一、中国经济运行总体情况：消费为本，净出口与基建为两翼。 1.内需：社会消费品零售额 4 月同比 5.1%，1-4 月累计同比 4.7%。1-4 月固定资产投资累计同比 4.0%，其中基础设施建设投资累计同比10.9%，制造业投资累计同比 8.8%，房地产开发投资累计同比-10.3%。 2.外需：1-4 月商品出口额累计同比 6.4%；贸易顺差达到 3688 亿美元，累计同比 44.7%。 3.价格与供需对比：工业增加值 4 月当月同比 6.1%（前值 7.7%），1-4 月累计同比 6.4%，总体高于社会消费品零售额与固定资产投资的增速。2 月以来 CPI 同比增速连续为负值，PPI 同比增速降速加深。 二、消费的结构：4 月社会消费品零售总额当月同比 5.1%（前值5.9%），限额以上企业商品零售额当月同比 6.6%（前值 8.6%），其中位居前列的包括：家用电器和音像器材类当月同比 38.8%（前值35.1%）；文化办公用品类当月同比 33.5%（前值 21.5%）；家具类当月同比 26.9%（前值 29.5%）；金银珠宝类当月同比 25.3%（前值 10.6%）；体育娱乐用品类当月同比 23.3%（前值 26.2%）；通讯器材类当月同比19.9%（前值 28.6%）；粮油食品类当月同比 14.0%（前值 13.8%）。 三、投资的趋势：从社会融资增速来看，地方政府专项债券余额同比已从 2024 年 11 月的 15.2%连续升至 2025 年 4 月的 20.9%；同期社会融资存量同比也从 7.8%升至 8.7%。我们认为这有助于基础设施建设投资维持较高增速。1-4 月制造业投资累计同比 8.8%（前值 9.1%），高于出口额增速，但 4 月边际降速可能是美国关税政策的干扰，未来需进一步观察。1-4 月房地产开发投资累计同比-10.3%（前值-9.9%），降幅扩大。4 月 70 个大中城市二手住宅价格指数同比-6.8%，仍保持自 2024 年 10 月以来收窄降幅的趋势，但 1-4 月房地产开发资金来源累计同比-4.1%（前值-3.7%），降幅进一步扩大。此外 1-4 月民间投资累计同比 0.2%（前值 0.4%），还需要进一步修复。 四、工业与服务业：4 月工业高技术产业增加值当月同比 10.0%；服务业中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数当月同比 10.4%。 ◼ 投资建议 综上，我们认为 4 月数据反映出当前中国经济的运行呈现出消费为本（相对稳定），净出口与基建为两翼（增速相对更高）的特征。 ◼ 风险提示 （1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《4 月金融数据：宽货币以稳信用》 ——2025 年 05 月 16 日 《4 月 CPI 与 PPI：应对不确定性》 ——2025 年 05 月 12 日 《4 月的进出口：结构性韧性》 ——2025 年 05 月 09 日 2025年05月19日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 中国经济运行总体状态 ........................................................................... 3 2. 消费及其结构 ........................................................................................... 4 3. 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 5 4. 工业与服务业 ........................................................................................... 6 5. 投资建议 ................................................................................................... 8 6. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 中国不变价 GDP 与现价 GDP 当季同比 ............................................... 3 图 2: 中国商品贸易差额 .................................................................................... 3 图 3: 城镇调查失业率 ........................................................................................ 4 图 4: 社会消费品零售总额及商品零售、餐饮收入增速 ................................ 4 图 5: 社会消费品零售额增速与限额以上零售额增速 .................................... 4 图 6: 限额以上零售额增速：汽车类、石油及制品类 .................................... 4 图 7: 限额以上零售额增速：粮油、食品类；饮料类；烟酒类 .................... 5 图 8: 限额以上零售额增速：中西药品类 ........................................................ 5 图 9: 限额以上零售额增速：通讯器材类、家电器材类 ................................ 5 图 10: 限额以上零售额增速：家具类、建筑装潢材料类 .............................. 5 图 11: 限额以上零售额增速：服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类 .......................................................................................................................... 5 图 12: 限额以上零售额增速：日用品类、体育娱乐用品类、文化办公用品类 ......................