JS环球生活(01691.HK)全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入上行通道

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 2025 年 05 月 20 日 JS 环球生活（01691.HK） 全球创新小家电龙头亚太高速拓展，盈利水平有望进入上行通道 公司业务分为九阳（持股 67%）+SN 亚太（100%持股）两部分，SN亚太近年高速增长。2017 年九阳股东借助资本收购 Sharkninja 品牌，在中国供应链+全球渠道品牌的互补协同下，近两年成为全球创新小家电龙头代表，定位中高端。JS 环球生活作为 SN 与九阳部分股权的港股上市平台，于 2023 年 7 月分拆成为两个独立公司，其中 SN 欧美地区业务单独在美国上市，剩下 SN 亚太以及九阳业务继续留在港股。分拆后 SN 亚太为 SN 亚太业务主要包含澳新、日本、韩国市场，近几年业务高增长，2024 年 SN 亚太收入达 342.3 百万美元，同比上涨 125.6%。 SN 亚太市占率不断提升，基于优秀产品、品牌力，随新品铺设、市场开拓有望保持高增长态势。SN 亚太近几年市场份额提升较快，究其原因，我们认为 SN 亚太可基于 SN 欧美提供的成熟产品力、品牌力、市场定价策略等，持续进行市场拓展及本土化产品打造。后续 SN 亚太增长来自于新品类铺设，以及市场持续拓展（在东南亚以及亚太其他地区扩张）。综合来看，我们认为 SN 亚太稳态市场收入相较 2024 年仍有超过 206%提升空间。 随 SN亚太继续上量，九阳费用率改善，预计公司报表利润率有望抬升。1）SN 亚太：单独看 SN 分部销售产品业务 24 年已经实现扭亏，考虑规模效应、部分关联交易费用 25 年 6 月到期，预计 SN 亚太后续盈利水平有望上行。参考 SN 欧美净利率 8%左右水平，预计 SN 亚太稳态利润率（24年为 2.78%）仍有提升空间。2）九阳：此前业绩一路下滑主因国内消费景气度下行，电商格局恶化等，25 年开年以来抖音率先推出抖九条，为入驻品牌商降佣，在一定程度上预示线上渠道竞争缓和，或对品牌商费用率起到部分改善作用，有望增厚利润，根据九阳 25 年一季报，盈利水平环比已出现明显修复。 盈利预测与估值。预计公司 2025-2027 年归母净利润 0.49/1.02/1.65 亿美 元 ， 同 比 分 别+690.5%/+108.7%/+61.2%， 对 应 EPS 分 别 为0.01/0.03/0.05 美元，对应 PE 分别为 17.8/8.5/5.3x。我们可以参考 SN美股增长逻辑，其高增速近年来由欧洲加拿大带动，与 JS 环球结构相似（九阳较慢，SN 亚太较快），且 JS 环球利润弹性更强，再另外选取 3 家从事全球小家电业务的公司，参考可比公司 2025 年估值中位数，给予公司 2025 年 20.37x P/E，对应目标价 2.24 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，盈利水平恢复不及预期风险，测算误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 小家电 05 月 12 日收盘价（港元） 1.96 总市值（百万港元） 6,810.16 总股本（百万股） 3,474.57 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 34.07 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 1,429 1,594 1,901 2,283 2,734 增长率 yoy（%） -71.7 11.5 19.3 20.1 19.8 归母净利润(百万美元) 132 6 49 102 165 增长率 yoy（%） -60.4 -95.3 690.5 108.7 61.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.04 0.00 0.01 0.03 0.05 净资产收益率（%） 24.6 1.2 8.6 15.5 20.3 P/E（倍） 6.6 141.0 17.8 8.5 5.3 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 05 月 12 日收盘价 -30%-18%-6%6%18%30%2024-052024-092025-012025-05JS环球生活 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 gszgszqdqdatemark 2025 年 0505 月 2020 日 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1022 1127 1297 1572 1956 营业收入 1429 1594 1901 2283 2734 现金 320 360 407 518 710 营业成本 942 1083 1250 1453 1686 应收票据及应收账款 429 399 475 571 684 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 46 65 76 91 109 营业费用 256 332 380 434 506 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 216 258 285 336 399 存货 120 154 174 202 234 研发费用 55 0 0 0 0 其他流动资产 107 149 165 190 218 财务费用 14 2 2 8 10 非流动资产 381 369 374 379 384 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 208 187 187 187 187 其他收益 79 104 114 137 164 固定资产 91 85 85 85 85 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 28 33 38 43 投资净收益 3 -1 0 0 0 其他非流动资产 67 69 69 69 69 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1403 1497 1671 1952 2340 营业利润 16 -93 -30 42 122 流动负债 695 772 893 1049 1230 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 480 540 608 706 819 利润总额 85 8 82 171 275 其他流动负债 214 232 286 343 411 所得税 15 -1 16 34 55 非流动负债 10 32 32 32 32 净利润 70 9 65 137 220