4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 05 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 生产：关税扰动下，工业生产边际放缓。4 月，工业增加值同比增速6.1%，低于前值，高于万得一致预期，环比增速弱于季节性，指向关税政策扰动下，企业倾向于审慎观望，生产意愿边际回落，造成工业生产边际放缓。4 月，出口交货值同比增速 0.9%，较上月大幅下降。总体看，工业生产整体依旧较强：4 月工业增加值累计增速 6.4%，高出 2024 年全年增速 0.6 个百分点，与一季度增速基本持平。产品产量上看，主要工业品产量增速分化。上游传统能源类产量增速降低。下游消费品中，智能手机、微型计算机、移动通信手持机等产量增速下降至负增区间，或指向电子产品受关税政策扰动出现减产倾向。但 4 月中旬，美国海关与边境保护局宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，后续相关电子产品产量或迎来修复。此外，新能源汽车、工业机器人、光伏电池等代表新质生产力工业产品产量高增。 投资：固定资产投资增速略有回落，韧性依旧。基建方面，广义基建累计增速 10.9%，略低于前置，整体依旧较强。但 4 月沥青开工率相对偏低，主因化债背景下，按财务支出法统计时，基建投资与实物工作量情况存在偏差。4 月，新增专项债累计发行 1.19 万亿元，快于 2024 年同期，后续需关注资金向实物工作量的转化进度。结构上看，电热燃水仍为最大支撑项目，同比增速 26.0%，与上月持平，指向电力投资依旧是广义基建主要拉动项。制造业方面， 4 月，制造业投资累计增速 8.8%，小幅回落。数据上看，上游原材料构成主要拖累项，增速 2.7%，主要由于工业品价格低位波动，上游原材料企业增资扩产意愿较低。中游设备和下游消费品构成制造业投资支撑项，增速分别为 8.2%、13.4%，主要由于“两新”政策实施及“新质生产力”发展导向推动。地产方面，投资端、资金端、销售端边际走弱，但整体强于去年。4 月，房地产投资增速-11.3%,降幅扩大。资金端看，一季度，房地产资金累计到位增速-4.1%，较上月下降。其中，国内贷款资金扭负为正，体现政策发力效果。需求端看，商品房销售面积、销售额均走弱，分别为-2.8%、-3.2%。其中，地产销售额增速降幅相对较大。地产“三端”边际走弱，指向政策需进一步落地以加固地产企稳成效。 消费：餐饮、商品均放缓。4 月，社零同比增速 5.1%，低于前值，表明关税扰动下，外部不确定性传导至出口、就业与收入领域，抑制了居民消费意愿。结构上看，餐饮、商品消费增速边际放缓，同比增速分别为相关报告 4 月金融数据点评：二季度信用扩张存在边际修复的条件 2025.05.19 美国 4 月 CPI 点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现 2025.05.16 4 月外贸数据点评：“抢转口”为出口提供韧性 2025.05.12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 5.2%、5.1%。消费品类别看，可选消费略有下降，必选消费走强，增速分别为 6.0%、14.8%。家具、家用电器类消费增速在“以旧换新”持续下依旧较高。汽车为可选消费主要拖累项目，根据乘联会数据，4 月中国乘用车零售销量将同比增长 14.5%，但汽车消费增速为 0.7%，说明汽车降价是拉低消费增速的主要原因。金银珠宝消费主要受金价影响继续放量；建筑及装潢材料消费或受益于装修旺季，同比增速显著提升；文化办公用品消费维持高增。 展望：外需或回暖，内需延续提振。整体看，4 月经济数据较 3 月份边际放缓，一定程度上体现关税对经济生产端和需求端的影响，但是整体看韧性犹存。5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明显示，美国对中国关税将由 145%降至 30%。展望二季度，一方面，美国对我国降低对等关税， “抢出口”的时间和空间将被再次打开，外需端压力将被大幅缓解，或有望提振生产端信心，推动生产持续高增。另一方面，内需稳盘的大逻辑不变。5 月 7 日国新办新闻发布会已经宣布实施降准、降息政策，后续政府专项债发行节奏将加快，推动实物工作量形成，均能提振内需。在外需压力降低，内需持续提振下，我们预计中短期内经济将延续韧性。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 生产：工业生产边际放缓，总体仍强 ............................................................................ 5 2. 投资：基建、制造业小幅回落，地产降幅扩大 ............................................................. 6 3. 消费：边际下降，可选、必选消费出现分化 ................................................................. 9 4. 展望：外需或回暖，内需延续提振.............................................................................. 10 风险提示 .......................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 4 月出口交货值增速降温（%） ............................................................................... 5 图 2 工业生产边际放缓（%） ........................................................................................ 5 图 3 规上工业增加值 4 月环比弱于季节性（%） ........................................................... 5 图 4 主要工业品产量增速分化（%） ............................................................................. 6 图 5 固定资产投资维持韧性（%） ............................................................