保险行业2025年一季报综述：业务策略和准则实施差异导致分化

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 20 日 推荐（维持） 保险行业 2025 年一季报综述 总量研究/非银行金融 主要上市险企 2025 年一季报均已披露，寿险 NBV 延续增长，财险 COR 明显改善，投资表现各异，净利润和净资产分化加剧。随着市场风险偏好持续上行和公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大幅欠配的保险板块有望显著受益。 ❑ 25Q1 寿险 NBV 全面正增，产品转型成效明显，负债结构显著优化。1）2025年上市险企新业务价值延续增长，可比口径下 NBV 增速分别为新华保险+67.9%（仅披露非重述口径）>中国太保+39.0%>中国平安+34.9%>中国人寿+4.8%。但驱动因素有所分化，新华和太保量价双升，平安和国寿以价补量，差异原因预计和各公司不同的产品、渠道策略以及去年同期基数压力等相关，一季度中国人寿浮动收益型业务占首年期交保费的比重大幅提升至 51.7%，中国太保分红险新保规模保费占比同比+16.1pt 至 18.2%。2）个险渠道转型持续深化，上市险企代理人规模总体稳定，人均产能及收入持续增长。银保渠道经营效率显著提升，低基数下均实现高速增长，有力支撑整体业绩表现。 ❑ 财险保费稳健增长，COR 明显优化。25Q1 老三家财险原保险保费收入增速分别为平安财险+7.7%>中国财险+3.7%>太保财险+1.0%，车险保费增速普遍改善，非车险受经营策略影响分化较大。大灾损失同比减少和费用投入持续优化，推动老三家承保盈利能力大幅改善，25Q1 COR 分别为中国财险 94.5%（同比-3.4pt）<平安财险 96.6%（同比-3.0pt）<太保财险 97.4%（同比-0.6pt）。 ❑ 配置策略不同，投资表现各异。一季度上市险企资产规模稳健增长，不动产敞口持续收窄。债券市场利率明显回升，上市险企把握利率阶段性抬升机会，加大长久期利率债配置力度，年化净投资收益率分别为中国平安 3.6%（同比持平）>中国太保 3.2%（同比持平）>中国人寿 2.6%（同比-0.2pt）。A 股市场震荡，整体呈现科技主导、多元轮动的态势，上市险企积极响应中长期资金入市要求，加大价值型和科技成长型权益投资的配置，年化总投资收益率分别为新华保险 5.7%（同比+1.1pt）>中国太保 4.0%（同比-1.2pt）>中国人寿 2.8%（同比-0.5pt）。综合投资收益率差异较大，主要原因在于指标计算口径不同。 ❑ 净利润和净资产分化加剧。25Q1 上市险企归母净利润增速分别为中国人保+43.4%>中国人寿+39.5%>新华保险+19.0%>中国太保-18.1%>中国平安-26.4%，分化主要是受前述投资和业务策略影响。一季度末各公司归母净资产较年初增速分别为中国人寿为+4.5%>中国人保+3.9%>中国平安+1.2%>中国太保-9.5%>新华保险-17.0%，差异原因主要是资产分类和负债评估利率有所不同，资负匹配效果各异。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。寿险方面，监管持续从渠道端和产品端规范行业发展，预计今年首次调整预定利率的窗口期可能出现在三季度，短期或将对客户需求产生一定刺激作用。长期来看，随着保险预定利率上限跟随市场利率动态变化，分红险产品兼具保底和浮动收益的优势更加突出，转型坚定的头部险企预计更为受益。财险方面，2025 年行业整体保费有望保持稳健增长，同时随着新能源车 COR 持续优化和非车险“报行合一”监管新规酝酿出台，上市险企综合成本率有望显著改善，龙头公司优势有望持续凸显。而近期一揽子金融政策支持稳市场稳预期和中美经贸会谈成果超预期，有望推 行业规模 占比% 股票家数（只） 92 1.8 总市值（十亿元） 5744.9 6.7 流通市值（十亿元） 5494.6 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.6 -6.2 28.2 相对表现 2.8 -3.7 22.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《证券行业 2025 年一季报综述—市场底 部牢 固， 业绩 稳增 无虞》2025-05-05 2、《保险行业系列政策点评—渠道和产品政策相向发力，转型坚定的头部险企更为受益》2025-04-29 3、《非银金融 25Q1 重仓持股分析及板块最新观点—非银持仓延续下滑 ， 配 置 性 价 比 进 一 步 提 升 》2025-04-23 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -200204060May/24Sep/24Dec/24Apr/25(%)非银行金融沪深300业务策略和准则实施差异导致分化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 动市场风险偏好持续上行，资产端环境改善有望进一步打开保险板块估值空间的催化点。截至 25Q1，保险板块持仓占比为 0.91%，环比-0.15pt，较标配1.99%仍有显著差距。随着公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大幅欠配的保险板块预计更为受益。个股推荐中国太平、中国平安，建议关注新华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期，资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，寿险转型低于预期，监管收紧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 2025 年一季报综述 .................................................................................... 5 1、寿险延续增长，负债结构显著优化 ............................................................... 5 （1）NBV 全面正增，产品转型成效明显........................................................... 5 （2）个险渠道转型持续深化，银保渠道经营效率显著提升 .............................. 5 （3）业务品质稳中向好 ..................................................................................... 6 2、财险保费稳健增长，COR 明显优化 .............................................................. 7 （1）车险增速改善，非车险差异较大 ............................................................... 7 （2）综合成本率显著下降 .................................................................................. 8 3、配置策