美容护理行业2024年报及25Q1季报业绩回顾：内需崛起美护受益，个护板块逆势双击

1 业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 05 月 16 日 内需崛起美护受益，个护板块逆势双击 看好 ——美容护理行业 2024 年报及 25Q1 季报业绩回顾 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q1 美妆需求端结束下滑，增速转正，但仍跑输社零整体，预计 25 年化妆品需求端以稳健为主。2024 年受宏观经济等因素影响，化妆品社零全年下滑 1.1%，25Q1 提振消费政策推动，以及居民收入预期改善，化妆品社零增速扭转颓势，增速 3.2%，虽略低于整体社零水平，但趋势向上，预计全年需求端稳健增长为主。竞争格局持续优化，国货大促表现进步明显，头部品牌市占率已和国际品牌平分秋色。预计 25 年国潮持续，头部国货品牌享受市场集中度提升和国产市占提升双重利好。 ⚫ 化妆品板块业绩表现：化妆品板块 24 年营收增速中枢在 15%左右，归母增速中枢略低于营收。具体来看，24 年至 25Q1，化妆品企业可分为三类，第一类为品牌矩阵完善，持续受益于多品牌发力与直播电商流量红利的公司。1）上美股份：24 年营收 67.93 亿元，同比增长 62%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 69%。2）珀莱雅：24 年营收107.8 亿元，同比增长 21.0%；归母净利润 15.52 亿元，同比增长 30.0%。25Q1 营收23.6 亿元，同比增长 8.13%，归母净利润 3.9 亿元，同比增长 28.9%。3）丸美股份：24 年营收 29.70 亿元，同比增长 33.44%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长 31.69%；25Q1 营收 8.47 亿元，同比增长 28.01%，归母净利润 1.35 亿元，同比增长 22.07%。第二类，稳抓消费风口，以国潮、重组胶原蛋白为亮点，业绩乘风而起。1）巨子生物：24 年营收 55.4 亿元，同比增长 57.2%；归母净利润 20.62 亿元，同比增长42.1%。2）毛戈平：24 年营收 38.8 亿元(同比+35%);净利润 8.8 亿元(同比+33%);经调整净利润 9.2 亿元(同比+39%)。第三类为业绩边际改善或战略变革初显成效公司，值得期待。 ⚫ 个护板块业绩表现：板块 2 家公司营收/归母均有大幅增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，彰显板块兼容性与海量市场空间，预计 25 年个护板块大有可为。1）润本股份：24 年实现营收 13.18 亿元，同比增长 27.61%，归母净利润 3.00 亿元，同比增长32.80%。25 Q1 实现营收 2.40 亿元，同比增长 44.00%，实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 24.60%。2）若羽臣：24 年营收 17.7 亿元，同比增长 29.3%；归母净利润1.1 亿元，同比增长 94.6%；扣非归母净利润 1.1 亿，同比增长 97.5%。25 年 Q1 营收5.7 亿元，同比增长 54.2%，归母净利润 0.3 亿元，同比增长 113.9%，扣非归母净利润0.3 亿，同比增长 107.6%。 ⚫ 医美板块业绩表现：头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计在新品周期与提振消费的共同助力下，医美板块 25 年将现拐点。1）爱美客：24 年营收 30.3 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 19.6 亿元，同比增长 5.33%。25Q1 公司营收 6.6 亿元，同比下滑 17.9%；归母净利润 4.4 亿元，同比下滑 15.9%。2）朗姿股份：24 年营收 56.9 亿元，同比下滑 0.2%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 1.4%；25Q1 营收 14.0 亿元，同比下滑 7.8%；归母净利润 1.0 亿元，同比增长 5.12%。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高基数高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商板块：推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；药械产品拿证不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：国货品牌市占率加速突破，渠道能力助力弱背景下强阿尔法 25Q1 美妆需求端结束下滑，增速转正，但仍跑输社零整体，预计 25 年化妆品需求端以稳健为主。2024 年受宏观经济等因素影响，化妆品社零全年下滑 1.1%，25Q1 提振消费政策推动，以及居民收入预期改善，化妆品社零增速扭转颓势，增速 3.2%，虽略低于整体社零水平，但趋势向上，预计全年需求端稳健增长为主。预计 25 年在政策、经济，以及国货市场占有率进一步提升的背景下，国货强阿尔法公司将迎双击。 图 1：25Q1 化妆品社零增速 3.2%，预计全年稳健为主 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 2：化妆品需求端暂别高速增长，进入稳健发展的新常态 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 国货市占率加速突破与品牌集中度提升双重驱动，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量。国货概念端，据欧睿数据，2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑3.7%。公司口径市占率中，前十榜单国货占 5 席，合计市占率 16.6%，相比于 23 年的 4席合计 11.8%，有着较大的市占率突破。品牌口径中，珀莱雅品牌市占率超过 4%，力压-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-32017-62017-92017-122018-52018-82018-112019-42019-72019-102020-32020-62020-92020-122021-52021-82021-112022-42022-72022-102023-32023-62023-92023-122024-042024-072024-102025-02限额以上商品零售当月同比限额以上化妆品零售当月同比社会商品零售额当月同比-30%-10%10%30%50%2017-32017-62017-92017-122018-42018-72018-102019-22019