医药生物行业2024年报及2025一季报分析之CRO、CDMO：曙光已至，积极把握底部机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分——-2024 年报及 2025 一季报分析之 CRO、CDMO医药生物证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 20 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数498行业总市值(亿元)64,194.49行业流通市值(亿元)57,459.11行业-市场走势对比相关报告1、《外部政策变化多样，主题机会快速轮动》2025-05-192、《医疗器械板块 2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-113、《夯实底部、改善可期，持续看好创新+AI》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德62.663.273.283.864.605.5419.1619.1016.2113.6111.30买入药明生物24.150.830.820.961.181.4829.1029.4525.1620.4716.32买入药明合联38.600.240.891.211.592.06160.8343.3731.9024.2818.74买入泰格医药45.352.340.471.251.461.7219.3896.4936.3031.0926.44买入康龙化成23.080.901.010.971.161.4125.5522.7823.8119.8916.38买入凯莱英81.786.262.693.063.664.4513.0630.4026.7422.3218.36买入昭衍新药16.470.530.100.470.540.6331.08164.7035.3130.6026.21买入博腾股份15.370.49-0.530.150.490.9331.37-29.00104.3431.0516.57买入诺泰生物55.850.761.882.493.364.5773.4929.7122.4716.6312.23买入皓元医药39.580.810.961.151.421.7748.8641.2334.3527.9722.31买入阳光诺和47.051.731.581.732.162.8427.2029.7827.2721.7416.59买入圣诺生物36.480.630.451.111.532.0857.9081.0732.8923.8617.50买入成都先导15.580.110.130.160.210.27141.64 119.8596.0574.7257.07买入备注：截止 2025 年 05 月 20 日 ，药明生物、药明合联股价单位为港元报告摘要2024 年年报及 2025 年一季报 CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的28只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。2024 年板块剔除新冠增长持续稳健，2025Q1 恢复显著，拐点已至。1）2025Q1 呈持续改善趋势：2024 年 CRO、CDMO 核心标的板块收入-1.8%,剔除新冠扰动后收入+3.7%，归母-15.5%，扣非-2.9%，经调整 Non-IFRS 归母-19.8%。分季度看，2024Q4 收入+6.9%，归母+92.8%，扣非+74.6%，2025Q1 收入+13.8%，归母+81.2%，扣非+25.8%，同比呈持续改善趋势。2）细分来看，CDMO 略有波动，CRO 维持增长：①小分子 CDMO：源于大订单交付减少，小分子 CDMO 收入-15.7%；②大分子 CDMO：持续维持快速增长态势，收入+13.0%；③临床前 CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前 CRO 收入+4.9%；④临床 CRO：国内价格波动略有压力，收入-4.9%。3）需求端持续好转：源于 2024 年上半年全球投融资逐步恢复，2024 年及 2025Q1部分以海外收入为主的公司订单逐步恢复，如药明康德 2025Q1 在手订单同比+47.1%，截止 2024 年底，药明合联未完成订单总额同比+71%，博腾股份未完成在手订单金额同比增长近 30%。此外，随着国内降准降息逐步落地，2025Q1 国内 CRO订单也呈逐步恢复态势，2025Q1 泰格医药净新增合同金额同比+20%，昭衍新药新签订单同比+7.5%。4）供给端有望逐步出清：2024 年板块固定资产+10.9%、在建工程-5.5%，2025Q1固定资产+6.3%、在建工程+3.2%。黎明已至，积极把握底部机会：1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子及 XDC CDMO 如多肽、寡核酸、XDC CDMO 生产需求有望快速提升，持续看好相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、药明合联等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子 CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注。2）CRO：①2024 年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录轻舟已过万重山，估值处历史低位.............................................................................3收入利润：Q1 单季度收入持续改善、拐点已至期............................................. 4关键指标：需求端逐步好转、供给端稳步出清................................................... 7重点公司：行业分化显著，特色细分赛道表现亮眼............................................9投资建议....................................................................................................................11风险提示.........