美容护理行业25H1业绩回顾：美容护理业绩分化，新消费逆势双击

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 09 月 23 日 美容护理业绩分化，新消费逆势双击 看好 ——美容护理行业 25H1 业绩回顾 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25H1 化妆品需求端稳健增长，国货概念持续发力。2024 年受宏观经济等因素影响，化妆品社零全年下滑 1.1%，25H1 提振消费政策推动，以及居民收入预期改善，化妆品社零增速扭转颓势，增速 2.9%。同时 7-8 月淡季不淡，化妆品社零增速提升，带高25H2 需求端预期。竞争格局持续优化，国货大促表现进步明显，头部品牌市占率已和国际品牌平分秋色。预计 25 年国潮持续，头部国货品牌享受市场集中度提升和国产市占提升双重利好。 ⚫ 化妆品板块业绩表现：化妆品板块 25H1 重点覆盖的化妆品个护营收增速中枢在 8%左右，归母增速中枢略低于营收。具体来看，化妆品企业可分为三类，第一类为品牌矩阵完善，持续受益于多品牌发力与直播电商流量红利的公司。1）上美股份：25H1 营收41.1 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润 5.2 亿元，同比增长 30.6%。2）珀莱雅：25H1 营收 53.6 亿元，同比增长 7.2%，归母净利润 8.0 亿元，同比增长 13.8%。3）水羊股份：25H1 营收 25.0 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 1.23 亿元，同比增长16.5%。4）丸美股份：25H1 营收 17.7 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润 1.9 亿元，同比增长 5.2%。第二类，稳抓消费风口，以国潮、重组胶原蛋白为亮点，业绩乘风而起。1）毛戈平：25H1 营收 25.9 亿元，同比增长 31.3%）；归母净利润 6.7 亿元，同比增长 36.1%）。2）巨子生物：25H1 营收 31.1 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 11.8亿元，同比增长 20.2%。第三类为业绩边际改善或战略变革初显成效公司，值得期待，如上海家化、华熙生物、贝泰妮等。 ⚫ 个护板块业绩表现：板块 2 家公司营收/归母均有增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，彰显板块兼容性与海量市场空间，预计 25 年个护板块大有可为。1）若羽臣：25H1营收 13.2 亿元，同比增长 67.6%，归母净利润 0.7 亿元，同比增长 85.6%，扣非归母净利润 0.7 亿，同比增长 83.5%。绽家营收 4.44 亿元，同比增长 157.11%，毛利率66.50%。同时，美容保健品斐萃高增，打开业绩天花板。2）润本股份：25 H1 实现营收 9.0 亿元，同比增长 20.3%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 4.2%。 ⚫ 医美板块业绩表现：内研外购完善矩阵，机构端轻医美新模式预计进入快速发展。1）爱美客： 25H1 公司营收 13.0 亿元，同比下滑 21.6%；归母净利润 7.9 亿元，同比下滑29.6%。2）朗姿股份： 25H1 营收 27.9 亿元，同比下滑 4.3%；归母净利润 2.7 亿元，同比增长 64.1%。25H1 医美营收 13.33 亿元，同降 6.1%，占比 47.8%，毛利率54.54%。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化；2)充分享受抖音流量红利，多品牌接力增长的丸美生物，水羊生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）母婴板块：圣贝拉、孩子王。建议关注：贝泰妮、华熙生物、新氧、水羊股份、逸仙电商。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；药械产品拿证不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：国货崛起与线上流量优势，助力国货市占率整体前进 25H1 化妆品需求端仍疲软，预计 25H2 在政策持续促进下，增速提升。2024 年受宏观经济等因素影响，化妆品社零全年下滑 1.1%，25H1 提振消费政策推动，以及居民收入预期改善，化妆品社零增速扭转颓势，增速 2.9%，虽略低于整体社零水平，但趋势向上，预计全年需求端稳健增长为主。预计 25 年在政策、经济，以及国货市场占有率进一步提升的背景下，国货强阿尔法公司将迎双击。 图 1：25H1 化妆品社零增速 2.9%，预计 25H2 增长提速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 2：化妆品需求端暂别高速增长，进入稳健发展的新常态 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-32017-62017-92017-122018-52018-82018-112019-42019-72019-102020-32020-62020-92020-122021-52021-82021-112022-42022-72022-102023-32023-62023-92023-122024-042024-072024-102025-022025-05限额以上商品零售当月同比限额以上化妆品零售当月同比社会商品零售额当月同比-30%-10%10%30%50%2017-32017-62017-92017-122018-42018-72018-102019-22019-52019-82019-112020-32020-62020-92020-122021-42021-72021-102022-22022-52022-82022-112023-32023-62023-92023-122024-042024-072024-102025-022025-05限额以上商品零售累计同比限额以上化妆品零售累计同比社会商品零售额累计同比 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 国货市占率加速突破与品牌集中度提升双重驱动，头部国货品牌加速靠近国际龙头体量。国货概念端，据欧睿数据，2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑3.7%。公司口径市占率中，前十榜单国货占 5 席，合计市占率 16.6%，席位数量和市占率均有较大