票息资产热度图谱：2.3%25以上的下沉路径

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 5 月 19 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1-2 年品种平均下行幅度达到 5.8bp。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1-2 年云南地级市非永续、2-3 年云南地级市非永续、1-2 年云南区县级非永续、1 年内甘肃地级市非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州、云南地级市及区县级、陕西地级市；其余的甘肃、辽宁、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率下行为主。具体来看，收益率下行幅度较大的有 2-3 年陕西区县级永续、2-3 年云南地级市非永续、1 年内山西区县级非永续、1-2 年甘肃地级市非永续城投债。 产业债： 存量信用债中，民企产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍下行，1-2 年民企公募、国企私募非永续债下行分别达到 9bp、5.9bp，而其余多数品种收益率降幅在 5bp 以内；地产债收益率同样下行为主，尤其是 1 年内、1-2 年国企公募非永续债均出现超过 10bp 的压降。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具体来看，租赁债是金融债中表现较优的券种，2-3 年私募永续、非永续债收益下行达到 9.1bp、4.9bp 之多；商金债表现在期限间分化，1 年内品种收益率均向下，多数 1 年以上品种则有不同程度调整，其中，1-2 年大行商金债调整幅度最大；银行次级债略显乏力，3-5 年永续债收益率一致下行，特别是城农商行品种下行幅度超过 3.5bp，2 年内国股行二永债则普遍有所回调；此外，证券公司债中，1-2 年、2-3 年私募非永续品种受到一定关注。 风险提示 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 19 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 19 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 19 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 5 月 19 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 5 月 19 日，存量信用债中，民企产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍下行，1-2 年民企公募、国企私募非永续债下行分别达到 9bp、5.9bp，而其余多数品种收益率降幅在 5bp 以内；地产债收益率同样下行为主，尤其是 1 年内、1-2 年国企公募非永续债均出现超过 10bp 的压降。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具体来看，租赁债是金融债中表现较优的券种，2-3年私募永续、非永续债收益下行达到 9.1bp、4.9bp 之多；商金债表现在期限间分化，1 年内品种收益率均向下，多数 1 年以上品种则有不同程度调整，其中，1-2 年大行商金债调整幅度最大；银行次级债略显乏力，3-5 年永续债收益率一致下行，特别是城农商行品种下行幅度超过 3.5bp，2 年内国股行二永债则普遍有所回调；此外，证券公司债中，1-2 年、2-3 年私募非永续品种受到一定关注。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 19 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67054 2.01 2.15 2.40 2.58 2.04 2.16 2.39 2.72 公募债 80617 1.91 2.00 2.20 2.25 1.84 1.95 2.11 2.31 非金融非地产产业债（国企） 私募债 9794 2.31 2.48 2.69 2.54 2.05 2.15 2.43 2.64 公募债 90271 1.86 1.99 2.14 2.17 1.74 1.93 1.98 2.12 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 2.28 3.95 2.91 - 公募债 3445 3.85 2.46 2.39 - 2.14 2.77 2.39 2.28 地产债（国企） 私募债 1281 - - - - 2.22 2.58 2.47 2.71 公募债 8987 1.83 - 2.53 - 2.52 2.43 2.48 2.32 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 626 - - - - 3.02 3.99 3.62 2.91 租赁公司债 私募债 360 2.25 2.40 2.48 - 2.21 2.30 2.63 2.57 公募债 6211 2.12 2.29 2.33 - 1.86 1.96 2.05 2.44 商业银行普通金融债 国有商业银行 8590 - - -