石油化工行业周报：芳烃盈利出现分化，PX走强而纯苯走弱

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 05 月 24 日 芳烃盈利出现分化，PX 走强而纯苯走弱 看好 ——石油化工行业周报(2025/5/19—2025/5/24) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 芳烃盈利出现分化，PX 走强而纯苯走弱。年初以来，芳烃价格跟随油价整体呈现震荡下跌走势，毛利方面，截止 5 月 22 日，纯苯毛利达到 619 元/吨，基本处于历史底部水平；PX-石脑油毛利达到-41 美元/吨，相比前期历史底部水平已经出现一定回调。纯苯下游主要用来生产苯乙烯、己内酰胺等化工品，而年初以来下游盈利处在历史低位对于纯苯需求形成一定抑制；供应方面，在成品油景气下行背景下，甲苯调油需求有所下滑，因此更多甲苯选择歧化生产纯苯，导致纯苯供应有所提升，且日韩纯苯在欧美调油需求下滑下，也大量出口到中国，带动纯苯景气显著下滑。预计纯苯景气短期仍将维持底部震荡，中长期随海外炼厂逐步退出，纯苯景气存在一定修复空间。PX 下游 PTA 年初以来整体表现有所向好，产量随新增产能释放小幅提升，毛利呈现一定修复趋势，对于 PX 需求存在正向拉动；供应端，二季度以来 PX 进入检修季，供给收缩带动 PX 景气有所回调。预计 PX 在行业检修影响下，景气短期有望继续上行，中长期来看 PX 新增供给有限，随下游需求逐步提升，PX 景气有望逐步修复。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费涨跌不一。至 2025 年 5 月 23 日收盘，Brent 原油期货收于 64.78 美元/桶，较上周末环比下降 1.54%；WTI 期货价格收于 61.53 美元/桶，较上周末环比下降 1.54%；周均价分别为 65.01 和 61.80 美元/桶，涨跌幅分别为-0.78%和-1.23%。5 月 16 日，美国商业原油库存量 4.43 亿桶，比前一周增长 133 万桶，原油库存比过去五年同期低 6%；美国汽油库存总量 2.26 亿桶，比前一周增长 82万桶，汽油库存比过去五年同期低 2%；丙烷/丙烯库存增长 268 万桶。美国石油战略储备 4.00 亿桶，环比增加 84 万桶。2025 年 5 月 23 日，美国钻机数 566 台，环比减少 10台，同比减少 34 台；自升式平台本周日费环比涨跌不一，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下跌 1.39%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至 2025 年 5 月 21 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 12.23 美元/桶，较前一周下跌 0.49 美元/桶。至 2025 年 5月 23 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 27.22 美元/桶，较前一周下跌 0.20 美元/桶，历史平均为 24.83 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 208.12美元/吨，较前一周上涨 10.87 美元/吨，历史平均 409 美元/吨。东北亚丙烯 795 美元/吨。丙烯与丙烷价差 82.27 美元/吨，较前一周上涨 34.27 美元/吨，历史平均价差为 262美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至 5 月 22 日，亚洲 PX 市场收盘 838.87 美元/吨，周环比上涨 2.47%。PX 与石脑油价差为 262.34 美元/吨，较之前一周下跌 10.58 美元/吨，价差历史平均为 386 美元/吨。PTA 价格持续上涨，至 2025 年 5 月 22 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4922 元/吨，环比上涨 0.05%。PTA-0.66*PX 价差为 204 元/吨，较之前一周上涨 79 元/吨，历史平均为 785元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1374 元/吨，较之前一周上涨 148 元/吨，历史平均为1401 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平盈利，后续乙烷关税存在一定豁免预期，看好【卫星化学】估值修复；油价短期企稳，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；关税对于聚酯需求短期影响较大，但中长期景气存在改善预期，头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】估值存在修复空间。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：芳烃盈利出现分化，PX 走强而纯苯走弱 芳烃价格跟随油价下跌，但近期 PX 盈利有所反弹，纯苯盈利维持低位。年初以来，芳烃价格跟随油价整体呈现震荡下跌走势，根据钢联数据，截至 5 月 22 日，纯苯价格达到 6000 元/吨，相比去年同期下滑 33%；PX 价格达到 6614 元/吨相比，相比去年同期下滑 22%；布伦特油价达到 65 美金/桶，相比去年同期下滑 22%。毛利方面，截止 5 月 22日，纯苯毛利达到 619 元/吨，基本处于历史底部水平；PX-石脑油毛利达到-41 美元/吨，相比前期历史底部水平已经出现一定回调。 图 1：芳烃价格（元/吨）与原油价格（美元/桶） 图 2：纯苯毛利（元/吨）与 PX 毛利（美元/吨） 资料来源：钢联数据，申万宏源研究 资料来源：钢联数据，申万宏源研究 需求下滑叠加进口提升，纯苯景气显著下行。纯苯下游主要用来生产苯乙烯、己内酰胺等