公用事业及环保产业行业研究：3月用电：TMT表现突出，高耗能贡献持续上升

敬请参阅最后一页特别声明 1  拆分 3M25 用电数据——总量及分板块视角： 1) 3 月全社会用电量 8282 亿千瓦时，一/二产用电量稳步增长，三产用电量持平。其中，居民用电对全社会用电量新增贡献率达 15.9%；第二产业用电新增贡献率最高、达 46.2%，新增贡献率较上年同期下降 8.8pct。居民部门用电需求增量贡献率环比上涨；春节停工影响消除，在国内消费和内需稳步修复下，工业企业盈利状况改善，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态，服务业保持稳健扩张态势是拉动三产用电增速走高的主要原因。 2) TMT 板块 3 月用电量同比上升 14.4%、增速环比增长 2.4pct。板块维持同比双位数增长，增速领跑各大板块，主因 AI 产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT 板块在新兴制造业中具备较强的增长韧性。 3）能源板块 3 月用电量同比上升 6.5%，增速相比 2 月环比上升 3.3pct。在经历持续低迷以后，春节影响消除、3 月基建和户外施工项目开工增多，对燃料需求形成支撑，能源开采力度加大。 4）地产周期板块 3 月用电增速为 2.6%。子板块中建筑业行业用电量增速为负，其余均实现持平或正增长，农业用电同比增幅最大。日均环比来看，房地产业增幅最大、达 65.8%。 5) 3 月制造板块用电量 1667.8 亿千瓦时、同比增长 5.1%，主因春节影响消退。大部分子行业增速环比上升，其中废弃资源综合利用上升幅度最大达 12.75%。轻工、电气设备、其他设备制造增速环比下降幅度最大。细分子行业分析，TMT 制造板块在增量贡献率方面领先，达 22.3%。TMT 制造业用电增速同比表现亮眼，或因行业进入新一阶段的资本开支扩张、国产替代的加速推进。 6) 3 月消费板块用电量同比增长 7.0%，增速环比上涨 3.4pct，保持了恢复势头。从细分行业看，各行业均实现同比增长。其中消费品制造业受去年同期用电量较低影响，用电同比增速最高，达 33.5%。 7）3 月交运板块用电量同比增长 4.4%、增速环比+1.8pct。节后经济活动复苏、公路铁路运输量增加。  区域视角：3 月西藏地区用电量领涨。3 月全国省份用电增速有正有负；增速前十的省份主要集中在中西部地区，增速 TOP10 由高到低依次为：西藏、贵州、陕西、江西、湖北、河北、浙江、宁夏、重庆、福建，用电量分别同比增长 15.4%、11.3%、9.4%、8.2%、8.1%、7.6%、7.6%、7.0%、6.9%、6.9%。3 月西藏用电量实现 10%以上增长，领跑全国。  火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、浙能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注风电运营商龙源电力（H）。  新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、分部门看：高耗能用电增速及增量贡献率继续提升 ................................................ 4 2、分板块看：TMT 产业链用电表现突出 ............................................................ 5 2.1 整体：仅 TMT、制造板块用电增速高于前 5 年平均增速或持平 ................................. 5 2.2 TMT 板块：用电需求同比增长 14.4%，增速环比增长 2.4pct ................................... 7 2.3 能源板块：用电需求同比增长 6.5%，增速环比上升 3.3pct .................................... 7 2.4 地产周期板块：建筑业用电降幅最大 ....................................................... 8 2.5 制造板块： TMT 制造业增速居高位且新增贡献率最高 ........................................ 9 2.6 消费板块：用电量同比增加 7.0%，保持恢复势头 ........................................... 11 2.7 交运板块：用电需求同比增长 4.4%，增速同比、环比均上涨 ................................. 12 3、分地区看：中西部地区用电增速表现突出 ....................................................... 12 4、投资建议 ................................................................................... 13 5、风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 3M25 用电量 8282 亿千瓦时（亿千瓦时） ................................................... 4 图表 2： 3M25 全社会用电增速为 0.3% ............................................................. 4 图表 3： 3 月一/二/三产和居民用电占比分别为 1.3%/67.4%/17.9%/13.5% .............................. 4 图表 4： 3 月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为 2.8%/46.2/35.0%/15.9%.......................... 4 图表 5： 3 月高耗能用电增幅环比扩大 ............................................................. 5 图表 6： 3 月四大高耗能增量贡献率继续提升 ....................................................... 5 图表 7： 3M25 地产板块用电量增速低于前五年均值 .................................................. 6 图表 8： 3M25 能源板块用电量增速低于前五年均值 .................................................. 6 图表 9： 3M25 交运板块用电量增速低于前五年均值 .........