伊利股份2024年年报2025年一季报点评：公司有效去化库存，单季营收有望触底回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 05 月 22 日 伊利股份（600887.SH） 食品饮料/食品加工 公司有效去化库存，单季营收有望触底回升 ——伊利股份 2024 年年报 2025 年一季报点评 公司点评  2024 年全年表现承压下滑，单季营收表现触底回升态势： 公司公布 2024 年年报，实现营收 1157.80 亿元/-8.24%；归母净利润 84.53 亿元/-18.94%，扣非后归母净利润 60.11 亿元/-40.04%（澳优商誉计提减值 30.37亿元）。公司毛利率 33.88%，同比提高 1.30pct。两费方面，销售费用率 18.99%，同升 1.10pct；管理费用率 4.61%，同升-0.15pct。净利率 7.33%，同升-0.84pct。2025 年公司计划实现营业总收入 1190 亿元，利润总额 126 亿元。 2025Q1 实现营收 330.18 亿元/+1.35%；归母净利润 48.74 亿元/-17.71%；净利润率为 14.05%。公司毛利率 37.67%，同比提高 1.88pct。两费方面，销售费用率 16.92%，同升-1.52pct；管理费用率 4.35%，同升-0.56pct。净利率15.01%，同升-3.33pct。原奶供过于求价格下行期，对公司毛利有提振。 公司表示行业供需方面，短期内乳品消费规模较 2023 年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。2024年四季度，基于对 2025 年需求偏谨慎的判断，公司坚持低渠道库存的策略，并且进一步优化了终端产品的新鲜度水平。2025 年 1 月公司液奶渠道库存的稳中有降，终端产品价盘的持续坚挺，以及经销商进货意愿的提升。从 24年下半年开始，上游产能处在持续优化过程中，目前这个趋势还在延续。2025年原奶的供需格局，整体来看会比 2024 年好一些。特别是三季度有双节，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。  品牌优势地位稳固，强化全渠道管理，公司持续推动产品结构升级 2024 年，凯度 BrandZ 最具价值全球品牌榜发布，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续推动乳品供给结构升级。 尼尔森与星图第三方市场调研数据分析显示：报告期，在线上、线下渠道，伊利的液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴幼儿配方奶粉商超、母婴、电商全渠道零售额市场份额较去年同期均得到提升。 2024 年乳制品行业承压运行，公司主动去化库存，液体乳/冷饮产品现收入分别为 750.03/87.21 亿元，同比增长-12.32%/-18.41%，较年中降幅已有所收窄；以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮 B2B 业务为代表的高附加值品类与业务增长良好，奶粉及奶制品/其他分别贡献收入 296.75/7.22 亿元，同比增+7.53%/13.75%，多元化的品类与业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。  分红与回购提振市场信心 2024 年公司实施了 2023 年度利润分配方案，共计派发现金红利 76.39 亿元。2024 年度，公司再次提出高额现金分红方案，拟派发现金红利总额为 77.26亿元，占公司 2024 年度归母净利润的 91.40%。 回购提振市场信心。2025 年 5 月 19 日，公司已使用资金总额累计 10 亿元完成回购，回购最高价格 30.01 元/股，回购最低价格 21.57 元/股，回购均价 24.84元/股。 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/05/22 收盘价(元)： 30.56 一年最低/最高(元)： 26.65/30.94 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 1933.03 流通股本(亿股)： 62.94 流通市值(亿元)： 1923.42 近 3 月换手率： 20.65 股价一年走势 相关报告 《业绩持续承压 年底或有望企稳》2024-12-17 《疫情冲击利润承压，平台优势凸显长期价值》2020-04-28 《高基数下开门红，全年业绩无忧》2019-04-26 《收入利润超预期，五强千亿指日可待》2019-02-28 《收购 Chomthana，切入东南亚市场，国际化再下一城》2018-11-30 -40%-20%0%20%2024/052024/082024/112025/02伊利股份沪深300 2025-05-22 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  盈利预测及投资建议  我们预计公司 24/25/26 年实现营业收入分别为 1187/1240/1302 亿元，同比增速 2.9%/4.3%/5.0%，净利润分别为 107/113/117 亿元，对应 EPS 分别为1.69/1.79 /1.86 元。当前股价对应 PE 分别为 18.1/17.1 /16.5 倍，公司当前 PE26倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡未缓解，食品安全问题，新品消费培育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 125,758 115,393 118,717 123,798 130,000 增长率(%) 2.5 -8.2 2.9 4.3 5.0 净利润(百万元) 10,429 8,453 10,696 11,305 11,749 增长率(%) 10.6 -18.9 26.5 5.7 3.9 毛利率(%) 32.6 33.9 33.5 33.2 33.0 净利率(%) 8.3 7.3 9.0 9.1 9.0 ROE(%) 17.9 14.8 17.7 17.8 17.5 EPS(摊薄/元) 1.65 1.34 1.69 1.79 1.86 P/E(倍) 18.6 22.9 18.1 17.1 16.5 P/B(倍) 3.6 3.6 3.4 3.3 3.1 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 5 月 22 日 2025-05-22 伊利股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2021Q1-2025Q1 单季营业收入（亿元）及其同比，2024Q2 营收增速触底开始回升 图2： 2021Q1-2025Q1 单季归母净利润（亿元）及其同比，单季净利下降趋势或扭转 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2021Q1-2025Q1 单季毛利率，受上游奶价下降公司最新毛利率回升 图4： 2021Q1-2025Q1 单季销售费用率和管理费用率，2024 年持续收缩，2025 年公司将继续控制两费增速 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2021Q1-2025Q1 单季净