石油天然气行业月报:关税降级修正需求预期,油价反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 关税降级修正需求预期,油价反弹 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.42 买入 资料来源:华泰研究预测 2025 年 5 月 22 日│中国内地 行业月报 关税预期修正叠加制裁扰动,5 月以来油价反弹 4 月美国“对等关税”政策出台,叠加 OPEC+上调 5 月产量目标,以及集团部分成员国协同减产意愿显著趋弱,国际油价跌至近四年以来的最低水平。5 月以来,OPEC+继续上调 6 月产量目标,但中美关税降级带动石油需求预期修正,油价有所反弹,据 Wind,5 月 21 日 WTI/Brent 期货价格较4 月末上涨 5.8%/2.8%至 61.57/64.91 美元/桶。我们认为制裁和关税等贸易摩擦,以及 OPEC+增产进度和内部协同意愿,在全球石油需求前景偏淡的背景下为短期重要边际影响因素;长期而言,油价中枢存底部支撑,具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇。 需求侧:关税降级下石油需求预期修正,4 月国内成品油消费偏淡 据 IEA,考虑近期全球经济增速放缓叠加电动车销量攀升,以及关税降级对石油需求预期的修正影响,预计 25/26 年全球石油需求增量分别为 74/76 万桶/天(上月预测为 73/69 万桶/天)。4 月中国石油需求依旧偏淡,原油进口量及汽柴油表观消费量延续同比下跌趋势,油头乙烯开工率亦下滑至近期低位。美国方面,4 月下旬以来炼厂开工率稳步上行,预计伴随北半球进入传统旺季,出行需求及 NGL 出口有望带动美国石油消费提升。据 IEA,尽管近期印度石油需求不及此前预期,但燃料价格下跌以及美元走弱为石油进口提供额外利好,新兴经济体仍是增长的主要驱动力。 供给侧:OPEC+连续上调产量目标,油价回落后美国页岩行业或承压 结合 OPEC+最新的生产计划,同时考虑补偿性减产等措施,IEA 上调 25/26年全球石油供应增长预期至 160/97 万桶/天(上月预测为 120/96 万桶/天),其中 OPEC+25/26 年供应增量预计分别为 31/15 万桶/天。5 月初,执行额外自愿减产的 OPEC+8 国连续第二个月上调未来一个月的产量目标,但我们认为由于部分国家此前持续超产,叠加补偿性减产措施,OPEC+产量实际增幅或将低于目标。据 IEA,美国页岩油行业在 WTI 价格持续低于 60 美元/桶的情况下或承压,部分独立公司已宣布削减钻井平台数量,预计未来伴随低效钻井平台率先被淘汰,25-26 年美国 LTO 产量或面临下行风险。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头 考虑关税等贸易政策扰动下全球宏观经济及石油需求预期不确定性仍存,以及 OPEC+连续两个月上调产量目标,同时集团内部协同意愿显著趋弱,但制裁措施对供应端的潜在影响尚未完全明确,我们维持 25-26 年布伦特原油均价预测为 67/66 美元/桶;同时结合北半球传统淡旺季因素分析,我们预测 25Q2-25Q4 布伦特均价分别为 62/64/67 美元/桶。长期而言,我们认为产油国利益诉求及成本影响下,新一轮协同有望达成,油价中枢存在底部支撑,具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业,或将具有配置机遇,推荐中国海油(A/H)、中国石油(A/H)。 风险提示:产油国协同减产意愿趋弱风险;全球宏观经济运行不及预期;新能源替代加速推进。 (24)(15)(5)514May-24Sep-24Jan-25May-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 石油天然气 关税预期修正叠加制裁扰动,5 月以来油价反弹 4 月美国“对等关税”政策出台,扰动全球宏观经济及石油需求预期,叠加 OPEC+上调 5月产量目标,以及集团部分成员国协同减产意愿显著趋弱,国际油价跌至近四年以来的最低水平,据 Wind,4 月 30 日 WTI/Brent 期货价格较 3 月末下跌 18.6%/15.5%至 58.21/63.12美元/桶。5 月以来,OPEC+继续上调 6 月产量目标,Brent 期货价格一度跌至 60 美元/桶水平,后续中美经贸高层会谈取得实质性进展,叠加美国宣布对伊朗实施新一轮制裁,国际油价有所反弹,据 Wind,5 月 21 日 WTI/Brent 期货价格较 4 月末上涨 5.8%/2.8%至61.57/64.91 美元/桶。 图表1: 国际原油价格 图表2: INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: IEA 全球石油供需平衡测算 图表4: EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源:IEA,华泰研究 资料来源:EIA,华泰研究 需求侧:关税降级下石油需求预期修正,4 月国内成品油消费偏淡 据 IEA,考虑近期全球经济增速放缓叠加电动车销量攀升,预计 25Q2-25Q4 石油需求增速将从 25Q1 的 99 万桶/天下滑至 65 万桶/天;同时考虑关税降级对石油需求预期的修正影响,预计 25/26 年全球需求增速分别为 74/76 万桶/天(上月预测为 73/69 万桶/天)。 重要数据及事件概览: ▪ 据 EIA,4 月中上旬美国炼厂开工率持续处于近年低位,同时汽油库存去库缓慢;4 月下旬以来炼厂开工率逐渐提升,同时成品油库存降至同期正常范围内。预计伴随北半球即将进入传统旺季,出行需求及 NGL 出口有望带动美国石油总需求提升。 40506070809010011012013014021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价-10-505101520253002040608010012014021-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0

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2025-05-23
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