银行业专题研究：重视中国资产重估下港银机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 重视中国资产重估下港银机会 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 农业银行 1288 HK 6.02 买入 交通银行 3328 HK 9.94 买入 招商银行 3968 HK 53.93 增持 重庆农村商业银行 3618 HK 7.55 买入 重庆银行 1963 HK 8.89 买入 渣打集团 2888 HK 137.46 增持 汇丰控股 5 HK 98.19 买入 中银香港 2388 HK 38.79 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 23 日│中国香港 专题研究 重视中国资产重估下港银机会 中国资产吸引力提升，把握港银修复机会。中国经济修复预期逐步改善，人民币或有升值动力，有望催化中国资产重估空间。香港为全球金融网络重要节点，看好港股相对全球市场的收益表现。港银市值占比高+基本面韧性强+股息可托底，有望吸引增量资金。银行为港股市值占比第一大板块（截至5/21 总市值占比 21%），估值位列港交所 31 个行业倒数第 4（PB MRQ 为0.52 倍）。政策力度加码，关税壁垒降级，个股推荐：1）稳健大行+质优区域行 H 股配置价值凸显，如农行 H、交行 H、招行 H、渝农 H、重庆 H。2）重视股东回报的香港银行，如渣打集团、汇丰控股、中银香港。 历史复盘：人民币升值区间内港银表现较优 复盘 2016 年以来的两轮人民币升值周期，港银获得绝对+相对收益。分类型看，香港银行与 AH 银行均受益于人民币升值带来的股价催化，但香港银行与海外宏观关联较大，AH 银行则挂钩内地经济。16 年 12 月-18 年 3 月离岸人民币升值 9%，港股银行录得 39%绝对收益+3%相对收益，其中香港银行受益于美联储加息，渣打上涨 43%，AH 银行则受益于内地供给侧改革及经济复苏，招行 H 涨幅达 80%。20 年 6 月-22 年 2 月离岸人民币升值 13%，港银实现 32%绝对收益+29%相对收益，其中香港银行受美债利率上行催化，汇丰上涨 60%，AH 银行则受益于内地经济疫后修复，招行 H 上涨 90%。 AH 银行：业绩增速有望筑底回稳 AH 银行业绩有望筑底回稳，存款利率下行缓释息差压力。5 月一揽子政策组合拳出台，LPR 降幅（10bp）较为克制，存款利率降幅更大，有助于缓释银行息差压力，后续息差降幅环比有望收窄。非息方面，随资本市场回暖，有助于提振银行手续费收入。展望后续，25Q1 或为 AH 银行全年业绩低点，后续有望筑底回稳。25 年以来险资增持大行 H 股，监管完善长钱入市机制，低波稳健的银行板块有望持续吸引增量资金流入。截至 5/21，15 家 AH 银行 H 股平均 PB（MRQ）仅为 0.50 倍，安全边际相对较高。 香港银行：非息收入夯实经营韧性 非息收入支撑下，香港银行 25 年经营业绩韧性强。近期 HIBOR 快速下行对利息收入造成扰动，但混业经营模式下，香港银行非息收入占比近五成，有助于平滑利率波动对营收的冲击。此外，利率下行将刺激信贷需求+改善资产质量，产业链重构提速+跨境理财需求增加下，香港银行非息增长动能强劲，资本市场回暖有望带动手续费收入修复。2010-2013 年 HIBOR 处于0.1%左右低位区间，香港银行 ROE 维持平稳（9%—15%区间）。分银行类型看，汇丰、渣打港元敞口占比低+前瞻储备了结构性对冲工具+香港 CRE贷款占比低，业绩表现有望好于香港本地银行。 增量资金流入，股息优势托底 南向加码+外资看多，优质蓝筹银行板块受益于增量资金流入。资金流向方面，南向资金加速流入银行板块，5 月净流入规模位居各行业第一。中国资产重估与全球资金再配置背景下，外资或逐步回归。截至 5/21，银行 H 股总市值占港股总市值达 21%。股东回报方面，香港银行分红比例高且稳定+股东回报方式多元+派息频次高，5 家香港银行 24A 平均回购+分红综合回报率达到 8.62%。15 家 AH 上市银行 H 股 24A 平均股息率达 5.23%，高于对应 A 股平均股息率（4.18%）。在外部不确定性较高及流动性宽松环境下，港股银行红利属性增厚安全垫，具备配置性价比。 风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。 (12)1142639May-24Sep-24Jan-25May-25(%)银行恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 聚焦当下：把握中国资产重估下港银机会 .................................................................................................................... 3 历史复盘：人民币升值区间内港银表现较优 ................................................................................................................. 5 基本面：业绩维持稳健，内部有所分化 ........................................................................................................................ 7 AH 银行：全年低点已过，有望筑底回稳 .............................................................................................................. 7 香港银行：业绩韧性犹存，非息动能强劲 ........................................................................................................