A股锂矿行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析：拒绝停产

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 拒绝停产 ——A 股锂矿行业 2024 年报及 2025 年 Q1 财报梳理分析 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.05.22 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@w kzq.com.cn 分析师 白紫薇 登记编码：S0950525040001 ： 15764324101 ： baizw @wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/5/21 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《解码新材料行业 2024 年报，探寻稀土磁材、航空航天拐点机遇》(2025/5/19)  《美国关键矿产 232 调查——中美关键矿产的新焦点》(2025/5/12)  《航天新材料系列报告之一：低轨卫星的商业逻辑》(2025/5/9)  《锗价高位回落，未来怎么看？》(2025/4/25)  《铜企五大要素变化趋势——中国 9 家年报全扫描》(2025/4/17)  《有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场》(2025/4/17)  《有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动》(2025/3/24)  《刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移》(2025/3/20)  《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)  《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17) 事件描述 A 股 12 家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露 2024 年报和 2025 年一 季报 ，我们从产量、库存、成本、营业收入、毛利率&净利率、费用、资本支出 和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求 锂行业周期拐点启示。 12 家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对 A 股 12 家锂矿企业 2024 年报和 2025 一季报的梳理，我们发现： 1） 产量：2024 年样本企业锂盐产量 44.77 万吨，同比增 47%； 2） 库存：锂盐社会库存继续累库，但上市公司库存大幅去化； 3） 成本：锂盐企业生产成本整体下降 41%； 4） 营业收入：2024 年锂盐营业收入伴随锂价同步下降，同比 23 年 下降40.2%； 5） 归母净利润：毛利润减少叠加投资收益和资产减值损失，归母净利 润同比大幅下降 81% 6） 毛利率&净利率：24 年毛/净利率为 25.38%/4.52%，达到上一周期 底部位置； 7） 四费费用：2024 年财务费用支出较高，管理及销售费用下降空间已较 小； 8） 资本支出：资本开支进入周期磨底期； 9） 偿债能力：偿债能力下滑，但仍处于合理区间。 通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化： 1） 在当前锂价下，企业盈利空间被进一步收窄，但仍未有企业主动减产。2024 年锂价由年初的 9.7 万元/吨下跌至年底的 7.2 万元/吨，除宁 德时代枧下窝锂矿 2024 年 9 月份停产外（2025 年 2 月份已复产），上 市公司普遍选择阶段性检修和技改升级部分产线以控制整体产量，无 其他 大规模、长时间的供给端减产停产情况。本轮锂矿企业均拒绝主动退出 ，反市场化的内卷将推动供给释放进一步压低锂价。目前来看，此轮周期 供给侧的出清，或需建立在部分企业破产出局的基础上。 2） 两年锂价下跌中，中资企业均已开展多维度降本措施，未来进一步降本空间较小。2024 年各家企业均从各个维度尽力降低锂盐生产成本， 如中矿资源通过提高非矿的选矿率、减少运费等措施，单吨锂盐生产成本由 10万元/吨下降至 6 万元/吨。中资企业近两年已展示超市场预期的降 本能力与诉求，但未来进一步降本空间所剩无几。 3） A 股企业整体已经放缓资本开支，且目前偿债压力提升，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近。2024 年锂矿企业资本开支继2020 年以来首次转负，业绩低迷带来的现金流压力，已经迫使企 业主动放缓远期项目建设，锂供需错配情况将逐渐缓解，锂矿周期拐点逐步接 近。 风险提示： 1、锂价持续低迷，市场供需预期博弈存在较大不确定，需关注锂价震荡对公司业绩影响。 2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。 -23%-15%-7%0%8%16%2024/52024/82024/112025/2有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 age] 有色金属 2025 年 5 月 22 日 产量：2024 年锂盐产量超预期增长 2024 年中国锂盐产量超预期增长，上市公司增长速度快于非上市公司。2024 年中国锂盐产量 102.9 万吨，同比增 39%，其中 12 家 A 股锂上市公司共生产锂盐 44.77 万吨，占 全国产量 43%，产量同比增 47%；销售锂盐 47.42 万吨，同比增 57%。在 2024 年锂价持续 探底行情下，非上市公司受制于资金压力、盈利压力等等，增产速度不及上市公司。 受三元电池需求占比下降影响，氢氧化锂产销量占比在 2024 年进一步下滑。2024 年中国碳酸锂产量 67.57 万吨，氢氧化锂产量 35.36 万吨，氢氧化锂产量占比由 2021 年的 44.6%下降至 2024 年的 34.4%。 分企业来看，2024 年上市公司锂盐产量基本实现正增长。其中天齐锂业、华友钴业、中矿资源和天华新能受益于新项目投产和爬坡，产量增长超 2 万吨。 图表 1：2024 年中国锂盐产量同比增加 39%（万吨） 图表 2：2024 年上市公司锂盐产量高速增长（吨） 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所 （注：天华新能销售数据为预测值） 图表 3：2024 年主要上市公司产量变化及其原因（万吨） 公司名称 2023 年产量 2024 年产量 2024 增量 主要贡献项目 华友钴业 1.15 4.14 2.99 玉林华友锂业 5 万吨锂盐项目 天华新能 4.23 7.18 2.95 四川眉山基地、伟能锂业、奉新时代产能爬坡 中矿资源 1.84 4.37 2.53 中矿锂业 3.5 万吨锂盐项目 天齐锂业 5.07 7.07 2.00 遂宁安居 2.3 万吨碳酸锂项目 雅化集团 3.13 4