A股锂矿行业2025年三季报梳理分析：需求边际改善，锂价反转上行

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 需求边际改善，锂价反转上行 ——A 股锂矿行业 2025 年三季报梳理分析 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.12.04 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@w kzq.com.cn 分析师 白紫薇 登记编码：S0950525040001 ： 15764324101 ： baizw @wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/12/3 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)  《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25)  《“低 TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑》(2025/11/25)  《反转将至——2026 年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)  《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI 浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)  《 2025H2 全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)  《行业缓出清，周期慢企稳——A 股锂矿行业2025 半年报梳理分析》(2025/10/9)  《降本已达瓶颈期——澳矿 2025Q2 财报梳理分析》(2025/8/25)  《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)  《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22) 事件描述 A 股 12 家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露 2025Q3 季报，我们从价 格、产量、库存、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出 和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求 锂行业周期拐点启示。 12 家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对 A 股 12 家锂矿企业 2025Q3 季报的梳理，我们发现： 1.市场方面： 1） 价格：2025Q3 宜春停产带来锂价强势反弹； 2） 产量：2025Q3 盐湖放量叠加冶炼端套保利润增加，中国锂盐产量增速提升； 3） 库存：需求旺季，锂盐库存逐月下降并向下游聚集。 2.上市公司业绩层面： 1） 营业收入：2025Q3 上市公司量价齐升，营业收入同比+27%； 2） 归母净利润：2025Q 净利润大幅扭亏，同比+110%； 3） 毛利率&净利率：2025Q3 毛/净利率为 24.7%/13.2%，反转趋势持续两个季度； 4） 四费费用：2025Q3 财务费用与研发费用支出增加，四费费用率 8.2%； 5） 资本支出：资本开支出现抬升趋势； 6） 偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间。 通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化： 1） 供给端生产韧性强。2025 年 8 月宁德时代因采矿证到期暂停枧下 窝矿开采活动，同时宜春主要在产矿山被要求重新编制矿权报告，但根 据 SMM公布数据，三季度以来宜春云母产量受影响程度有限。此外三季度 的锂价回暖带动澳洲及智利锂资源发运量的增加以及非矿冶一体化工 厂的 开工率提升，我们认为目前锂供应端仍然展现出超强的生产韧性。 2） 需求带动下，产业链去库并加速。2025Q3 全球新能源汽车销量 540 万辆，同比+23%；储能电池出货量 170Gwh，同比+98.5%，产业链 排产增加带动库存去化并加速。2025Q3 锂盐库存由 15 万吨下降至 13 万吨，进入十月份后，库存去化速度加快。我们认为短期储能订单需求将 放大锂盐库存波动，并提高锂价上升空间。 3） 中资企业资本开支已处于周期底部约 3 年时间，我们预计 2026-2028 年锂盐项目投产节奏放缓。2025Q3 企业资本开支共计 55 亿元，同比+38%，同比大幅转正，主要用于现有项目的技改和持续，如青海 4 万吨锂 盐项目以及中矿的 2.5 万吨锂盐技改。从历史数据来看，资本开支周期与 价格周期基本同步，而本轮资本开支周期已经出现明显抬升趋势，叠加 2026-2028 年供给投产放缓的事实支撑，我们认为锂矿周期拐点已经逐步接 近。 风险提示： 1、锂价持续低迷，市场供需预期博弈存在较大不确定，需关注锂价震荡对公司业绩影响。 2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。 -9%7%23%38%54%70%2024/122025/32025/62025/9有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 [Table_Page] 有色金属 2025 年 12 月 4 日 价格：Q3 锂价强势反弹后发生回落 2025Q3 锂价强势反弹。供给端方面，2025Q3 受江西等地锂云母矿停产整顿的影响 ，锂盐行业供应收紧，锂价应声上涨。同时，需求端方面，储能需求持续释放，2025 年前三 季度全球锂电储能装机同比大幅增长 68%，头部电池企业订单饱满，排产紧张，大幅拉动了 对碳酸锂的实际需求。2025Q3 电池级碳酸锂由 6.13 万元/吨最高上涨至 8.57 万元每吨， Q3 均价为 7.3 万元/吨，环比增加 11.92%。 2025 年 8 月下旬至今，锂价高位回落后又发生回弹。从供给端来看，一方面，Q3 国内碳酸锂周度及月度产量连续创下新高；另一方面宁德时代枧下窝矿区停产等带来的供应收 紧预期已被市场消化。需求端，在价格突破 8 万元/吨后，高价抑制了下游采购意愿，现货成交 降温。供需两侧综合导致锂价在第三季度达到高位后发生回落。而国庆假期后，储能订单超 预期带动电池排产增加，锂价一路上行，至 11 月 18 日，电池级碳酸锂价格涨至 8.7 万元/吨。 图表 1：锂精矿价格走势 图表 2：锂盐价格变化（元/吨） 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 资料来源：SMM 五矿证券研究所 产量：2025 年锂盐产量增速提升 2025Q3 中国锂盐产量增速提升。2025Q3 中国锂盐产量 32.85 万吨，同比增长 17.9%，环比增长 9.7%。锂盐季度产量同比增速相较第二季度有所回升，主要系盐湖进入季节性 高产期，海外锂辉石进口量创新高，且非一体化冶炼厂在期货盘面套保与利润改善下积极 复工增长，对冲了江西云母端的减量。 受三元