铜矿业务高增，矿服收获大单

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-082024-102024-122025-032025-05-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%金诚信有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）39.47总股本/流通股本（亿股）6.24 / 6.24总市值/流通市值（亿元）246 / 24652 周内最高/最低价58.28 / 33.39资产负债率(%)46.7%市盈率15.36第一大股东金诚信集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com金诚信(603979)铜矿业务高增，矿服收获大单l投资要点事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 99.42 亿元，同比增长 34.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润 15.84/15.70 亿元，同比增长 53.59%/52.74%。Q4 公司实现营收/归母净利润 29.72/4.91 亿元，同比增长 42.34%/52.96%，Q1 公司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 28.11/4.22 亿 元 , 同 比 增 长42.49%/54.10%。矿服业务稳健，毛利率略有下滑。分业务看，公司矿服业务实现营收 65.44 亿元，同比基本持平，海外矿服业务实现营收 41.25 亿元，同比基本持平。毛利率为 26.75%，同比减少 2.19pct，主要由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响。收购澳大利亚 Terra Mini 股权，签订矿服大单。公司坚持“大市场、大业主、大项目”策略，2024 年末公司收购澳洲露天矿山服务商 Terra Mining Pty Ltd，进一步拓展公司业务链条，新增露天矿山工程承包平台，形成优势互补。此外公司 2025 年 5 月与科马考铜矿有限公司签订总价款约 8.05 亿美元大单，有力保障了矿服业务增长。Lonshi 铜矿超预期完成目标。资源板块实现营收 32.09 亿元，同比+412.85%，毛利率为 42.25%，同比减少 6.12pct，主要受 Lubambe铜矿技改影响。产销量方面，铜金属产销量为 4.87/4.92 万吨，磷矿石产销量为 35.65/36.11 万吨。其中铜金属产销增长主要由于 Lonshi（龙溪）铜矿西区 2024 年 Q4 完成达产，超额完成全年生产及销售目标，Lubambe 铜矿于 24H2 完成并表。25 年矿山产量继续高增，远期扩产计划明确。2025 年，Lonshi、Dikulushi 和 Lubambe 铜矿计划 生产铜金属（当量）7.94万吨、 销售 铜金属（当量）7.89 万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石 30 万吨。远期看，公司增量主要来自 Lonshi 铜矿东区、赞比亚 Lubambe 铜矿和哥伦比亚 SanMatias 项目。其中：Lonshi 铜矿东区计划基建工期 4.5 年，矿山投产后，第 4 年达产，达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量。公司将在 2024-2026 年对 Lubambe 铜矿矿山系统进行技术改造，并通过技术改造使矿山具备达产条件。公司 5 月 9 日在原有 50%持股比例基础上收购 CMH 公司 5%股权并取得控制权，CMH 公司主要进行哥伦比亚 SanMatias 项目 Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入 2.3122 亿美元用于Alacran 铜金银矿项目建设。建成后磨选+重选产能合计为 2 万吨/日。发布时间：2025-05-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2投资建议：我们预计公司矿服业务在大订单支持下将维持景气,矿山产量 25 年受益于 Lonshi 矿放量，业绩继续高增，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入 120.41/131.97/151.90 亿元，分别同比变化 21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77 亿元，分别同比增长 40.83%/13.02%/18.10%，对应 EPS 分别为 3.58/4.04/4.77 元。以 2025 年 5 月 21 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 11.21/9.92/8.40 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9942120411319715190增长率(%)34.3721.119.6015.09EBITDA（百万元）3314.984017.494672.745574.78归属母公司净利润（百万元）1583.822230.572521.042977.24增长率(%)53.5940.8313.0218.10EPS(元/股)2.543.584.044.77市盈率（P/E）15.7911.219.928.40市净率（P/B）2.782.301.931.63EV/EBITDA7.046.485.634.64资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9942120411319715190营业收入34.4%21.1%9.6%15.1%营业成本6809798886889898营业利润48.0%47.8%11.8%18.1%税金及附加243294322371归属于母公司净利润53.6%40.8%13.0%18.1%销售费用30364046获利能力管理费用500606664764毛利率31.5%33.7%34.2%34.8%研发费用100121132152净利率15.9%18.5%19.1%19.6%财务费用199454545ROE17.6%20.5%19.5%19.4%资产减值损失-28555ROIC14.7%16.6%16.1%16.4%营业利润1993294632953891偿债能力营业外收入4444资产负债率46.7%43.6%40.4%37.9%营业外支出7777流动比率1.391.251.221.27利润总额1989294332923887营运能力所得税419619693818应收账款周转率4.294.814.514.56净利润1571232425993069存货周转率4.204.634.464.55归母净利润1584223125212977总资