工程机械行业2025年4月月报：工程机械上市公司业绩稳健增长，行业维持复苏趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 22 日 行业研究 工程机械上市公司业绩稳健增长，行业维持复苏趋势 ——工程机械行业 2025 年 4 月月报 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%-10%10%30%50%24/0524/0824/1125/0225/05机械行业沪深300 资料来源：Wind 2024 年及 2025Q1 工程机械行业营收稳健增长，利润增速高于营收增速 为分析工程机械行业整体 2024 年及 2025Q1 业绩表现，我们选取三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 18 家工程机械主机厂商及恒立液压、艾迪精密等 9 家工程机械零部件厂商作为行业样本。 2024 年我国工程机械行业上市公司整体实现营收 3551.2 亿元，同比增长3.5%；其中整机环节实现营收 3385.1 亿元，同比增长 3.2%；零部件环节实现营收166.0 亿元，同比增长 10.4%。2025Q1 我国工程机械行业上市公司整体实现营收961.3 亿元，同比增长 10.4%；其中整机环节实现营收 915.5 亿元，同比增长 10.3%；零部件环节实现营收 45.8 亿元，同比增长 14.2%。 2024 年我国工程机械行业上市公司整体实现归母净利润 297.7 亿元，同比增长16.9%；其中整机环节实现归母净利润 265.5 亿元，同比增长 18.9%；零部件环节实现归母净利润 32.2 亿元，同比增长 3.0%。2025Q1 我国工程机械行业上市公司整体实现归母净利润 97.2 亿元，同比增长 30.2%；其中整机环节实现归母净利润88.8 亿元，同比增长 33.0%；零部件环节实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 6.2%。 降本增效及产品结构优化持续见效，工程机械行业盈利能力持续回暖 2024 年我国工程机械行业上市公司整体毛利率为 25.5%，同比上升 0.3 个百分点；其中整机环节毛利率为 25.0%，同比上升 0.3 个百分点；零部件环节毛利率为35.7%，同比基本持平。2025Q1 我国工程机械行业上市公司整体毛利率为 25.1%，同比下降 0.4 个百分点；其中整机环节毛利率为 24.7%，同比下降 0.3 个百分点；零部件环节毛利率为 31.9%，同比下降 2.6 个百分点。 2024 年我国工程机械行业上市公司整体净利率为 8.7%，同比上升 1.1 个百分点；其中整机环节净利率为 8.1%，同比上升 1.2 个百分点；零部件环节净利率为19.7%，同比下降 1.2 个百分点。2025Q1 我国工程机械行业上市公司整体净利率为10.3%，同比上升 1.5 个百分点；其中整机环节净利率为 9.9%，同比上升 1.6 个百分点；零部件环节净利率为 18.8%，同比下降 1.2 个百分点。 2025 年 1-4 月国内工程机械销量持续增长，短期具备良好催化剂 2025 年 1-4 月我国挖掘机（含出口）销量 83514 台，同比增长 21.4%；其中内销 49109 台，同比增长 31.9%。单月来看，2025 年 4 月我国挖掘机（含出口）销量 22142 台，同比增长 17.6%；其中内销 12547 台，同比增长 16.4%。从销量端看，国内工程机械行业呈现出持续回暖的趋势。 从增长源来看，我们看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从 15 年底部快速增长，到 21 年初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为 8-10 年，我们测算国内工程机械 25 年及后续几年存在复合 30%左右的替换量增长，形成近期销售数据显著增长的一个来源。此外，工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，也是拉动新机销量的一个原因。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障 资金方面，2025 年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，比上年增加 3000 亿元；加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。 结构方面，2025 年政府工作报告提出要深入实施新型城镇化战略，持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，加快健全城市防洪排涝体系，以及燃气、给排水、热力、地下管廊等建设；发展数字化、智能化基础设施，完善无障碍适老化配套设施。报告表明，政府将继续加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展；尤其是在地下工程、市政建设、水利工程等领域，对工程机械的需求将持续增长。 2025 年 1-4 月国内工程机械出口销量持续增长，工程机械出海仍大有可为 2025 年 1-4 月挖掘机出口销量 34405 台，同比增长 9.0%。单月来看，2025年 4 月挖掘机出口销量 9595 台，同比增长 19.3%。2025 年，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。 2025 年 1-4 月电动装载机销量大幅提升，工程机械电动化有望加速 2025 年 1-4 月电动装载机销量 8139 台，同比增长 254.8%；电动化率达到了 19.3%，同比提升了 14.3 个百分点。单月来看，2025 年 4 月电动装载机销量 2924 台，同比增长 211.1%；电动化率达到了 25.1%，同比提升了 15.5 个百分点。2025 年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。 投资建议：近期工程机械行业销量维持增长趋势，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度