化工行业2025年一季报综述：基础化工盈利能力边际好转，石油石化业绩随油价短期波动

基础化工 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 5 月 22 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20250518》20250520 《化工行业 2024 年年报综述》20250519 《化工行业周报 20250511》20250512 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 化工行业 2025 年一季报综述 基础化工盈利能力边际好转，石油石化业绩随油价短期波动 2025 年一季度基础化工行业盈利能力同比有所恢复，行业在建工程近 5 年首次出现负增长；石油石化行业盈利能力保持稳健。随着经济复苏、需求端持续向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  2025 年一季度基础化工行业营收及归母净利润同比提升，盈利能力有所恢复。2025Q1基础化工行业实现营业收入 5,345.71 亿元，同比提升 5.58%；实现归母净利润合计342.59 亿元，同比提升 13.33%。行业毛利率、净利率分别为 16.91%、6.63%，同比分别提升 0.20pct、0.37pct。ROE（摊薄）为 1.85%，同比提升 0.15pct。基础化工行业盈利能力在 2023Q1 经历较大幅度回落后已触底企稳，2025Q1 行业毛利率、净利润、ROE（摊薄）均略有回升。  2025 年一季度基础化工多数子行业营收同比正增长，氯碱、氟化工等子行业归母净利润同比较大幅度提升。33 个子行业中，有 22 个子行业 2025 年一季度营业收入同比提升，其中其他化学原料（+29.08%）、复合肥（+25.84%）增幅居前；有 11 个子行业2025 年一季度营业收入同比下滑，其中纯碱（-15.72%）、锦纶（-7.39%）下降幅度居前。归母净利润方面，氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂、其他化学原料、农药、膜材料、钾肥、合成树脂等子行业同比改善幅度较大，分别为 132.21%、93.63%、70.07%、68.74%、63.72%、59.27%、46.64%、46.25%，粘胶板块业绩同比转亏。综合来看，2025年一季度营收及归母净利润同比均实现增长的子行业包括氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂、其他化学原料、农药、膜材料、钾肥、合成树脂、复合肥、改性塑料、民爆制品、煤化工、涂料油墨、其他化学制品、非金属材料、其他橡胶制品。  2025 年一季度石油石化行业营收及盈利能力短期波动，油田服务板块归母净利润增长强势。2025Q1 国际油价波动，WTI 原油（期货结算价）均价较 2024Q1 同比下降 6.94%至 71.50 美元/桶。2025Q1 石油石化板块实现营业收入合计 19,318.25 亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润 1,036.51 亿元，同比下降 6.35%。行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较 2024 年同期分别+0.23pct、-0.08pct。从近三年来看，2023Q1-2025Q1石油石化行业毛利率保持稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健。分子行业看，2025 年一季度油气及炼化工程、油田服务板块营业收入及归母净利润均实现同比提升，其中油田服务板块 2025Q1 归母净利润同比增长 29.82%至 19.30 亿元；炼油化工板块营收、归母净利润分别同比下降 7.31%、6.41%；油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比下降 12.31%、7.09%。  基础化工在建工程近年来首次负增长。2025 年一季度基础化工行业在建工程为3,631.64 亿元，同比减少 6.04%，为近 5 年首次同比负增长，固定资产总额为 13,427.60亿元，同比增长 15.81%，增幅较 2024 年一季度末（19.32%）有所降低。2025 年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升 8.23%至 5,827.24 亿元（剔除中国海油会计准则调整影响），固定资产同比增长 3.61%至 19,764.88 亿元，增长幅度较 2024 年一季度末 10.21%有所下降。 投资建议  截至 2025 年 5 月 11 日，SW 基础化工市盈率（TTM，剔除负值）为 21.92 倍，处在历史（2002 年至今）的 67.69%分位数；市净率为 1.91 倍，处在历史水平的 30.03%分位数；SW 石油石化市盈率（TTM）为 10.58 倍，处在历史（2002 年至今）的 12.90%分位数；市净率为 1.16 倍，处在历史水平的 21.26%分位数。当前基础化工及石油石化板块处于历史估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，关税不确定性有望解除，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：  1、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注 OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛。2、能源安全备受关注，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期。3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是 2025 年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。  推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；建议关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 评级面临的主要风险  油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。 2025 年 5 月 22 日 化工行业 2025 年一季报综述 2 基础化工：2025 年一季度营收、业绩同比改善，盈利能力有所恢复 营收及归母净利润同比改善 2025 年一季度基础化工板块营收及业绩同比提升。基础化工板块（申万 2021 版行业分类，下同）2025Q1 营业收入及归母净利润实现近三年首次同比正增长。2025Q1 基础化工板块实现