计算机行业点评报告：Spotify：AI驱动内容生态深化，全球扩张提速助推盈利超预期释放

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 05 月 22 日 Spotify（SPOT.N）：AI 驱动内容生态深化，全球扩张提速助推盈利超预期释放 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 2.1 -16.7 28.0 沪深 300 3.5 -1.6 6.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：“星算”计划 开 启 太 空 算 力 时 代 新 篇 章 ，OpenAI 发布云端 AI 编程智能体》2025-05-20 2、《计算机行业周报：字节 Seed首次开源代码模型，鸿蒙电脑搭载鸿蒙 AI》2025-05-14 3、《计算机行业周报：DeepSeek-Prover-V2 创数学推理新高，阿里通义千问推出 Qwen3 模型》2025-05- 07 Spotify 官网发布 2025 年第一季度财报：实现总营收 41.9亿欧元，同比+15%；毛利率同比提升 403 个基点至 31.6%。运营利润为 5.09 亿欧元，同比大涨 203%，创历史 Q1 新高。 投资要点 ▌ 技 术驱 动下 的内 容 生态 革新 ，推 荐 算法 赋能Spotify 增长 AI 技术正成为音乐行业增长与创新的核心驱动力。2025 年，AI 技术在音乐行业中加速渗透，成为推动平台增长和用户体验革新的关键引擎，Spotify 在 AI 推荐系统方面持续创新。 2025 年 2 月，Spotify 宣布与 AI 语音技术公司 ElevenLabs达成合作，正式接受由 ElevenLabs 生成的 AI 语音有声书内容，标志着其在非音乐内容领域的战略深化。通过 Findaway Voices 平台，独立作者可使用 ElevenLabs 的 AI 工具，以 29种语言生成高质量的有声书，显著降低了内容制作的时间和成本门槛。2025 年 4 月，公司将 AI Playlist 功能扩展至 40多个新市场，允许用户通过自然语言提示生成个性化歌单，系统则基于用户历史行为、情绪标签与音频特征生成推荐。个性化推荐功能显著提升了平台的用户活跃度，用户平均每天在平台上的使用时长已达 2.5 小时，月均接触 41 位不同艺术家，有效增强了平台粘性与用户忠诚度。得益于 AI 推荐算法的持续优化，Spotify 在订阅业务上实现稳健增长，Premium 订阅收入同比增长 16%，达到 37.71 亿欧元，反映出用户满意度与续订意愿的同步提升。 ▌营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善 营收端：订阅业务驱动增长，Spotify 在 2025 年第一季度实现总营收 42 亿欧元，同比增长 15%，主要由订阅收入增长推动。其中，Premium 订阅收入同比增长 16%至 37.71 亿欧元，得益于付费用户增长 12%至 2.68 亿，以及平均每用户收入-40-20020406080(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （ARPU）同比增长 4%至 4.73 欧元，反映出价格调整策略的成效。广告支持收入同比增长 8%至 4.19 亿欧元，主要受益于音乐和播客广告的印象增长。 盈利端：毛利率提升，Spotify 在本季度实现毛利率 31.6%，同比提升 403 个基点，主要由于订阅和广告业务的毛利率改善。Premium 业务毛利率为 33.5%，同比提升 332 个基点，得益于有声书和音乐内容的增长。广告支持业务毛利率为15.3%，同比提升 885 个基点，反映出播客和音乐广告的成本优化。运营利润达到 5.09 亿欧元，同比增长 203%，创下历史新高。尽管如此，运营利润仍低于公司此前预期的 5.48 亿欧元，主要由于股价上涨导致的社会费用增加 7600 万欧元。 运营费用同比下降 2%至 8.17 亿欧元，主要由于员工相关成本和营销支出的减少。自由现金流为 5.34 亿欧元，同比增长158%，显示出公司在盈利能力和现金流管理方面的持续改善。 ▌全球化布局持续深化，本地化内容驱动 Spotify多区域渗透提速 截至 2025 年初，Spotify 在全球市场的扩张战略成效显著，平台月活跃用户数（MAU）达到 6.75 亿，同比增长 12.1%；高级订阅用户数量也增长至 2.63 亿，同比上升 11.4%。分区域来看，欧洲仍为 Spotify 的核心市场，贡献 1.82 亿 MAU，占全球总量的 27%，并以 9700 万付费用户占据 37%的高比例；拉丁美洲则带动 1.49 亿 MAU，占比 22%。北美市场虽然MAU 为 1.15 亿，仅占 17%，但拥有 6800 万付费用户（占比26%），付费率领先，表明其在高 ARPU 市场中具备强劲的变现能力。而“世界其他地区，包括亚洲、非洲等新兴市场，尽管 MAU 达到 2.3 亿，占全球 34%，但付费用户仅为 3700万，占比 14%，显示出极大的增长潜力。Spotify 的全球化战略强调本地化和技术创新，目前，Spotify 已在 180 多个国家和地区运营，支持 73 种语言，致力于提供本地化的内容和用户体验 。 此外，Spotify 积极拓展播客和视频内容，2025年第一季度，视频播客创作者数量同比增长 50%，超过 2.5亿用户观看了播客内容 。Spotify 还计划利用人工智能技术，实现实时翻译，打破语言障碍，提升全球内容的可访问性。 ▌投资建议 Spotify 在 2025 年第一季度实现了营收与盈利的双重突破。展望未来，随着 Spotify 全球化布局的持续推进，平台用户结构有望进一步优化。同时，AI 驱动的内容生态与多层次订证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 阅模式将为公司带来更多收入增长空间与盈利杠杆。我们认为，Spotify 已步入盈利能力持续改善与内容平台价值重估的上升周期，建议投资者重点关注其在 AI 内容创新、全球商业化深化及用户运营提效方面的持续表现。 ▌风险提示 （1）用户增长放缓；（2）广告收入承压风险；（3）AI 内容监管与版权风险；（4）汇率波动与运营成本上行。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-05-22 股价 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E MSFT.O 微软 452.57 11.80 13.48 15.52 37.69 33.94 29.49 买入 GOOGL.0 谷歌 A 168.56 8.04 9.35 10.18 23.14 17.43 16.10 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、