电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强

第1页 / 共19页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力及公用事业 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 板块防御性突出，水电业绩恒强 ——电力及公用事业行业 2024 年年报及 2025 年一季报总结 证券研究报告-行业专题研究 强于大市(维持) 电力及公用事业相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力及公用事业行业月报：一季度核电、水电发电量同比正增长，核电机组核准节奏加速》 2025-04-28 《电力及公用事业行业点评报告：核电核准节奏加速，长期关注核电运营商》 2025-04-28 《电力及公用事业行业月报：前两月风电发电量增速加快》 2025-03-26 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 21 日 投资要点： ⚫ 电力及公用事业行业包含电力、燃气、供热、环保等细分行业，其中代表性上市公司以央企及地方国企为主。电力及公用事业共包含225 家上市公司，其中火电板块 34 家，水电板块 9 家，其他发电板块 21 家，电网板块 9 家，燃气板块 28 家，供热或其他板块 15家，环保及水务板块 109 家。 ⚫ 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强。2024 年，行业营业收入、归母净利润情况在 2023 年同期高基数的基础上分别实现同比正增长。2025 年一季度，行业营业收入同比下降，但归母净利润依然取得同比正增长。电力及公用事业指数2024 年全年上涨 13.84%，排名第 10；2025 年一季度下跌 2.45%，排名第 22。 ⚫ 行业财务费用率持续下行，现金流充沛。财务费用率下降利于行业降低融资成本，提升盈利水平。2024 年，电力及公用事业行业经营活动产生的现金流量净额为 6,243.77 亿元，同比增长 11.75%，火电、其他发电、电网、环保及水务板块经营活动现金流均得到了改善。 ⚫ 行业股息率排名位于前 1/3 水平，近三年分红比例排名中游靠上，行业整体分红回报处于市场中等偏上水平。截至 2025 年 5 月 19日收盘，电力及公用事业股息率为 2.39%，行业排名第 10。近三年分红比例为 43.16%，行业排名第 13。 ⚫ 2024 年，发电企业贡献了电力及公用事业行业 82%的归母净利润。2024 年，归母净利润排名前三的为火电、水电、其他发电。从单个子行业盈利贡献能力上看，排名前三的是水电、其他发电、环保及水务。 ⚫ 水电是盈利能力最强的子行业。2024 年，水电盈利能力最强，毛利率、净利率、ROE 水平最高，且 2024 年毛利率、净利率、ROE均实现同比增长。水电分红比例高，相较其他子行业更倾向于股东回报而非在投资。 ⚫ 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健。电 2024 年以来，煤价下行，市场电价下跌，对发电企业的影响呈现结构性分化，不同电源类型（火电、水电、新能源等）的盈利能力发生显著变化。2024年，煤价下跌，大幅改善了煤电的发电成本。虽然煤电上网电价同比有所下降，但煤价降幅大于电价降幅。以此同时，水电和新能源发电量同比提升，在一定程度上挤压了火电的出力空间。2024 年，-14%-10%-6%-1%3%7%12%16%2024.052024.092025.012025.05电力及公用事业沪深30011771第2页 / 共19页 电力及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 我国水电站流域来水整体偏丰，叠加水电电价稳中有升、水电企业财务费用同比下降等因素，水电全年取得较好业绩表现。2025 年一季度，水电延续来水偏丰，水电业绩持续增长。其他发电板块中，核电企业受市场化电价下降等影响，业绩增速放缓；新能源发电企业业绩依然受平价项目提升、折旧减值等不利因素的影响。 ⚫ 河南电力及公用事业企业整体营收同比下降。目前河南电力及公用事业企业 A 股上市公司有豫能控股、蓝天燃气、中原环保、城发环境和百川畅银等 5 家公司。2024 年，河南电力及公用事业企业实现营业收入 294.17 亿元，同比减少 7.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.73 亿元，同比增加 19.89%。2025 年一季度，河南电力及公用事业企业实现营业总收入 72.21 亿元，同比减少9.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.97 亿元，同比减少4.82%。 ⚫ 投资建议；维持行业“强于大市”投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。 风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。 第3页 / 共19页 电力及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出 ...................................... 5 1.1. 电力及公用事业行业代表性企业多为央企及地方国企 ...................................................... 5 1.2. 行业盈利能力稳定，防御性突出 ....................................................................................... 5 1.3. 行业财务费用率持续下行，现金流充沛 ............................................................................ 7 1.4. 行业整体分红回报处于市场中等偏上水平 ........................................................................ 8 2. 水电盈利能力最强，现金分红回报最高 ........................................................... 9 2.1. 发电企业贡献了电力及公用事业行业 82%的归母净利润 .................................................. 9 2.2. 水电是盈利能力最强的子行业 ......................................................................................... 10 2.3. 水电现金分红回报高于其他子行业