固收月报：11月经济数据前瞻月报，CPI破四符合预期，货币政策有所放松

1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20191207 [Table_Main] 11 月经济数据前瞻月报：CPI 破四符合预期，货币政策有所放松 事件  11 月数据预测：11 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，11 月消费、进口预计回升，出口、投资有下行压力。价格方面，猪肉价格均值环比保持正值以及权重调高助力 CPI 回升，预计 11 月 CPI 将收于 4.4%。PPI 方面，整体来看需求疲敝态势依旧，预计仍处于负值波动。生产端方面预计工业增加值有所回升。货币市场：预计 11 月社融存量增速与上月持平，而 M2 增速预计也将收于8.4%。 观点  总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产投资将保持相对韧性，与仅一线城市销售较强,二、三线城市销售下行和土地购置费下行相关。基建增速将微微回升，主要与政策主力较大、财政支持力度较明显相关。制造业仍有下行压力，系 PPI 持续低位、基数效应较大、与外需相关度高的基建行业回暖动力不足所致。消费：2019 年消费季初低季末高的特点明显，且原油和地产后周期市场支持消费回暖，双十一透支了部分 10月的消费所以 11 月预测值高于前值。生产：生产季初回落，季末回升趋势明显，因此预计工业增加值将有所回升。同时 11 月供暖开始，耗煤量将有所加大。盈利钢厂比率及高炉开工率均较 10 月有所回升显示生产有一定程度的回暖。  价格指标：CPI 方面：预计高于市场值，11 月猪价增速呈现下行趋势，但猪肉价格均值环比保持正值以及权重调高助力 CPI 回升，根据 22 省市猪肉价格判断，则 CPI 环比约为 7.33%，且环比权重预计调高，约为 4%以上，11月其他分项均值整体不高，预计单月环比为 0.4%，折算同比为 4.4%。PPI方面：基数回落，油价回升助力 PPI 同比回升，但整体来看需求疲敝态势依旧，预计 PPI 仍处于负值波动，预计 11 月同比收于-1.4%。  货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.22 万亿，社融增量收于 1.64 万亿，M2 增速收于 8.4%。信贷方面：根据信贷/社融占比历年 11 月波动在 50%-77%之间，11 月 MLF 降息、LPR 降息对信贷均是利好，且非标转标、专项债提起发行尚未落地背景下，信贷将是社融主要分项，进而测算信贷约为 1.22 万亿。社融方面：从历史看 11 月社融回升幅度较大，2015-2018 年，11 月社融单月增量都在 1.6-1.9 万亿之间。考虑到11 月并无新增专项债提前落地发行，预计社融增量不会高企过大。因此预估水平约为 1.64 万亿，增速约为 10.73%。M2：预判 11 月 M2 增速将收于 8.4%，增速保持稳定。这样判断是由于 11 月 MLF 操作、降息；OMO 操作降息，叠加 LPR 下调，整体判断信贷将有一定利好。同时消费、生产回升，需求端略有回暖，资金供给增速将保持相对稳定。  风险提示：货币政策超预期收紧，监管超预期强化。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报 20191203：季初数据自然回落，短期去库仍将延续》2019-12-03 2、《固收周报 20191201：逆周期调控强化发力，全球经济有所回暖》2019-12-01 3、《固收周报 20191201：利率债周报（2019 年第 24 期）财政政策开始发力，逆周期强化显成效》2019-12-01 4、《可转债周报 20191130：股市持续震荡走低，可转债投资需谨慎》2019-12-01 5、《固收点评 20191201：11 月PMI 点评: 稳经济效果有所体现，PPI 低位尚难改变》2019-12-01 [Table_Author] 2019 年 12 月 07 日 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 11 月经济数据预测 .......................................................................................................................... 4 2. 国内宏观经济跟踪及预测 .............................................................................................................. 5 2.1. 总量经济 ................................................................................................................................ 5 2.1.1. 固定资产投资 .............................................................................................................. 5 2.1.2. 消费方面 ...................................................................................................................... 8 2.1.3. 工业增加值 ................................................................................................................ 13 2.2. 对外贸易 .............................................................................................................................. 16 2.2.1. 出口方面 .................................................................................................................... 16 2.2.2. 进口方面 .....