2019年11月进出口数据点评：进口回升符合预期，出口下行压力依旧

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20191209 [Table_Main] 2019 年 11 月进出口数据点评—进口回升符合预期，出口下行压力依旧 事件  数据公布：2019 年 12 月 08 日，海关总署公布 2019 年 11 月中国进出口数据。按美元计，我国 10 月进口同比+0.3%，前值-6.4%；11 月出口同比-1.1%，前值-0.9%；11 月贸易帐 387.3 亿，前值 428.1 亿。按人民币计，中国 11 月进口同比+2.5%，前值-3.5%；11 月出口同比+1.3%，前值+2.1%；11 月贸易帐 2742.1 亿，前值 3012.8 亿，贸易差额所有缩小。 观点  出口方面：出口持续低位波动，基数汇率共同作用。11 月以美元口径计量的出口增速收于-1.1%，较前值降幅略微扩大，符合我们的预期。11 月出口增速下降的原因主要有四：第一、去年 11 月受抢出口影响，出口值相对偏高，基数较大阻碍 2019 年 11 月出口的回升。第二、外部需求依旧承压，全球经济低迷拖累出口回升。11 月美国 Markit 和 ISM制造业 PMI 一升一降，同时欧洲和日本 PMI 仍处于荣枯线之下，主要经济体经济下行趋势未改对出口形成拖累。第三、中美贸易摩擦压力依旧，抢出口效应减弱，出口回暖动力不足。第四、11 月美元对人民币中间价均值收于 7.02，低于 10 月的 7.07，人民币的升值对出口形成制约。  进口方面：进口增速由正转负，内需汇率助力良多。11 月以美元计算的进口增速为+0.3%，增速较前值大幅回升。进口增速有所上行的原因主要有四：第一、11 月中国 PMI 处于荣枯线以上，其中进口以及新订单分项指标均有所回升，11 月进口增速的回升与前瞻指标的表现相一致。第二、去年 11 月受贸易战影响基数相对较低，较低基数对进口增速回升有一定助力。第三，近期人民币走强对进口增速起到向上带动的作用。第四、2019 年来内需指标呈现季初回落，季末调升的现象，11月为季度中间月，进口的回升也属于季初回落后的正常回归。  展望后期：出口压力不可轻视、进口改善仍需时间。出口方面：11 月出口的下降主要系基数效应以及外部环境拖累等因素共同作用，因此仍需关注的是：第一、中美贸易战仍存变数，关税的长期影响依旧存在。第二、全球主要经济体仍然面临经济下行压力，外部需求难以扩大。第三、中美货币政策不同步使人民币升值压力短期难以缓解，不利出口的改善。进口方面：12 月政治局会议强调六稳的基调，强化逆周期调控力度，但短期内受制于 CPI 高企，其对冲经济下行的强度相对有限，货币政策本质上仍维持稳健中性的政策。同时，地产仍然受到政策调控，制造业受 PPI 及企业盈利限制同样有下行压力，因此目前看内需真正改善还有一段时间。综合来看，出口压力相对较大，进口回暖仍需时间。  风险提示：中美贸易战不确定性仍存，货币政策超预期收紧。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《固收周报 20191208：稳增长依旧是主线，全球经济有所回暖》2019-12-08 2、《固收点评 20191208：“六稳”仍是主基调，防风险需着重关注》2019-12-08 3、《固收周报 20191208：利率债周报（2019 年第 25 期）重要政策奠定基调，货币政策依旧呵护》2019-12-08 4、《海外周报 20191208：非农增速凸显韧性，小阳春格局仍可期》2019-12-08 5、《可转债周报 20191208：股票市场波动性强，可关注可转债投资》2019-12-08 [Table_Author] 2019 年 12 月 09 日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：海关总署公布 10 月进出口数据 2019 年 12 月 08 日，海关总署公布 2019 年 11 月中国进出口数据。按美元计，我国10 月进口同比+0.3%，前值-6.4%；11 月出口同比-1.1%，前值-0.9%；11 月贸易帐 387.3亿，前值 428.1 亿。 按人民币计，中国 11 月进口同比+2.5%，前值-3.5%；11 月出口同比+1.3%，前值+2.1%；11 月贸易帐 2742.1 亿，前值 3012.8 亿，贸易差额所有缩小。 对此，我们的点评如下： 1. 出口方面：出口持续低位波动，基数汇率共同作用 11 月以美元口径计量的出口增速收于-1.1%，较前值降幅略微扩大，符合我们的预期。11 月出口增速下降的原因主要有四：第一、去年 11 月受抢出口影响，出口值相对偏高，基数较大阻碍 2019 年 11 月出口的回升。第二、外部需求依旧承压，全球经济低迷拖累出口回升。11 月美国 Markit 和 ISM 制造业 PMI 一升一降，同时欧洲和日本 PMI 仍处于荣枯线之下，主要经济体经济下行趋势未改对出口形成拖累。第三、中美贸易摩擦压力依旧，抢出口效应减弱，出口回暖动力不足。第四、11 月美元对人民币中间价均值收于7.02，低于 10 月的 7.07，人民币的升值对出口形成制约。 分国别具体来看，外部环境有所改善，发达国家 PMI 大体上行，美国 PMI 水平由10 月的 48.3%下降至 11 月的 48.1%，日本由 10 月的 48.4%上升至 11 月的 48.9%，欧元区由 10 月的 45.9%回升至 11 月的 46.9%，法国由 10 月的 50.7%上升至 11 月的 51.7%，德国由 10 月的 42.1%上升至 11 月的 44.1%。中间经济体 PMI 总体上行，香港由 10 月的39.3%下降至 11 月的 38.5%，台湾由 10 月的 51.1%上升至 11 月的 54.1%；韩国由 10 月的 48.4%上升至 11 月的 49.4%。发展中经济体 PMI 整体上升幅度大于下降幅度，其中印度由 10 月的 50.6%上升至 10 月的 51.2%，俄罗斯由 47.2%下降至 45.6%，南非由 49.4%下降至 48.6%，越南由 50%上升至 51%；巴西由 52.2%上升至 52.9%，印尼由 47.7%上升至 48.2%，马来西亚由 49.3%上升至 49.5%。因此整体来看，外部经济状况有所改善，特别是占出口比重较大的发达经济体的回暖对出口正向影响较大。 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [T