11月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20191211 [Table_Main] 11 月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控 事件  数据公布：2019 年 12 月 10 日，央行公布 2019 年 11 月金融数据，11月份人民币贷款增加 1.39 万亿元，同比多增 1387 亿元。月末人民币贷款余额 151.97 万亿元，同比增长 12.4%，增速与上月末持平，比上年同期低 0.7 个百分点。11 月份社会融资规模增量为 1.75 万亿元，比上年同期多 1505 亿元。初步统计，11 月末社会融资规模存量为 221.28 万亿元，同比增长 10.7%。11 月末，广义货币(M2)余额 196.14 万亿元，同比增长 8.2%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点。 观点  新增信贷：信贷整体改善，企业贷款及居民中长贷贡献较大。2019 年11 月人民币贷款增加 1.39 万亿元，同比多增 1387 亿元，基本符合我们预期。对于 11 月信贷，我们的分析具体如下：分部门看，居民部门贷款增加 6831 亿元，其中，短期贷款增加 2142 亿元，同比少增 27 亿，中长期贷款增加 4689 亿元，同比多增 298 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 6794 亿元，其中，短期贷款增加 1643 亿元，同比多增 1783亿元，中长期贷款增加 4206 亿元，同比多增 911 亿元，票据融资增加624 亿元，同比少增 1717 亿元。综合来看：第一，居民短期贷款季节性修复，且中长贷同比多增，预计与近期各地地产政策“因城施策”下地产回暖等因素相关。第二，企业短贷大幅增加，符合季中高增长的规律。中长期贷款同比回升表明实体融资需求总体仍稳健，预计与近期助力基建政策出台相关，体现了让基建投资更多发挥逆周期调节作用的政策调控思路。隐性债务置换落地也对企业中长期贷款改善起到了一定的推动作用。第三，票据融资同比少增，在一定程度上说明了实体融资需求有一定程度的改善。  社融：社融增速稳定，系信贷和非标融资回升支撑。2019 年 11 月份社会融资规模增量为 1.75 万亿元，比上年同期多 1505 亿元，基本符合预期。初步统计，11 月末社会融资规模存量为 221.28 万亿元，同比增长10.7%。从数值上来看，新口径企业债券净融资 2696 亿元，同比少 1222亿元；地方政府专项债券融资净减少 1 亿元，同比少减 331 亿元。11月非标融资-1061 亿元，同比少减 831 亿元，降幅收窄有所改善。其中，11 月信托贷款收缩，减少 673 亿元，同比多减 218 亿元；委托贷款减少959 亿元，同比少减 351 亿元，延续同比改善局面。未贴现的银行承兑汇票增加 571 亿元，同比多增 698 亿元，是表外融资同比回升主要原因。另外，股票融资 524 亿元，同比多 324 亿元。从存量的拉动情况来看，11 月社融增速（按新口径）为 10.7%，与 10 月持平。其中信贷 11 月对社融拉动达 8.38%，较 10 月上升 0.01 个百分点。同时 11 月企业债券对社融存量拉动达 1.38%，较 10 月下降 0.05 个百分点。地方政府专项债对社融存量拉动为 1.09%，较上月上升 0.01 个百分点，对社融影响不大。除此之外，非标三项均呈负向拉动，随着 2020 年《资管新规》过渡期最后一年临近，非标后期仍存在下行压力。  M2:货币政策稳健略宽松，M2 增速小幅下行。2019 年 11 月末，广义货币(M2)余额 196.14 万亿元，同比增长 8.2%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点，M2 增速下行略差预期，预计与地方政府债务到期偿还等因素相关。  风险提示：CPI 持续高企，金融监管超预期强化。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20191015：2019年9月进出口数据点评—双需疲敝增速齐落，政策出台维稳为主》2019-10-15 2、《固收周报 20191013：中美贸战暂脱僵局，联储或仍绥靖市场》2019-10-14 3、《固收周报 20191013：长端回升态度谨慎，关注下周数据公布》2019-10-13 4、《固收周报 20191012：央行净回笼资金收紧，货币政策维持稳健》2019-10-13 5、《可转债周报 20191012：国庆后股市回暖，关注可转债投资机会》2019-10-13 [Table_Author] 2019 年 12 月 11 日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布 11 月金融数据 2019 年 12 月 10 日，央行公布 2019 年 11 月金融数据，11 月份人民币贷款增加 1.39万亿元，同比多增 1387 亿元。月末人民币贷款余额 151.97 万亿元，同比增长 12.4%，增速与上月末持平，比上年同期低 0.7 个百分点。11 月份社会融资规模增量为 1.75 万亿元，比上年同期多 1505 亿元。初步统计，11 月末社会融资规模存量为 221.28 万亿元，同比增长 10.7%。11 月末，广义货币(M2)余额 196.14 万亿元，同比增长 8.2%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.2 个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：信贷整体改善，企业贷款及居民中长贷贡献较大 2019 年 11 月人民币贷款增加 1.39 万亿元，同比多增 1387 亿元，基本符合我们预期。对于 11 月信贷，我们的分析具体如下：分部门看，居民部门贷款增加 6831 亿元，其中，短期贷款增加 2142 亿元，同比少增 27 亿，中长期贷款增加 4689 亿元，同比多增 298 亿；非金融企业及机关团体贷款增加 6794 亿元，其中，短期贷款增加 1643 亿元，同比多增 1783 亿元，中长期贷款增加 4206 亿元，同比多增 911 亿元，票据融资增加 624亿元，同比少增 1717 亿元。综合来看：第一，居民短期贷款季节性修复，且中长贷同比多增，预计与近期各地地产政策“因城施策”下地产回暖等因素相关。第二，企业短贷大幅增加，符合季中高增长的规律。中长期贷款同比回升表明实体融资需求总体仍稳健，预计与近期助力基建政策出台相关，体现了让基建投资更多发挥逆周期调节作用的政策调控思路。隐性债务置换落地也对企业中长期贷款改善起到了一定的推动作用。第三，票据融资同比少增，在一定程度上说明了实体融资需求有一定程度的改善。 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_