非银金融行业：券商私募MOM蓄势待发，外资险企细则影响深远

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 券商私募 MOM 蓄势待发， 外资险企细则影响深远 证券业观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率 1.47X，头部券商市净率 1.16X-1.69X 之间。我们建议长线投资者继续布局头部券商。 本周证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》，主要做出如下安排：一是明确产品定义及运作模式，二是界定参与主体职责，三是管理人及投资顾问应具备相应的胜任能力，四是规范产品投资运作，五是加强利益冲突防范及风险管控。资管新规发布之前，有部分银行理财资金直接投资于券商资管部门的私募 FOF 产品，这种银证合作方式内含至少两层嵌套，不符合资管新规要求，只能逐步到期缩减规模；而《指引》落地后，券商资管部门可以发行私募 MOM 来对接银行理财资金，从而符合资管新规关于嵌套层级的规定，利于券商资管专业投资能力的发挥，并满足银行理财资金多样化的资产配置需求。 短期来看，券商板块受两大积极因素托底，一是头部券商政策面支持力度超预期；二是券商板块估值回归低位，风险收益比提升。与此同时，“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响；中美贸易谈判陷入拉锯战，若 12 月 15 日之前双方未能签署第一阶段贸易协议，美方将对中国 1600 亿美元商品加征关税，拖累券商板块估值。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者需提防风险。 长期来看，头部券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，综合实力突出、风控制度完善的头部券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、中金公司和东方财富。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 12 月 10 日 市场表现 相关研究报告 -13%7%27%47%2018/12/62019/1/62019/2/62019/3/62019/4/62019/5/62019/6/62019/7/62019/8/62019/9/62019/10/62019/11/6非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅+1.41%，跑输沪深 300 指数和非银板块。个股方面人保和新华周涨幅在 3%以上，人保本周发布公告，其财险子公司原保费规模突破 4000 亿元，稳居财险行业首位，市占率 38%，保费稳增得益于非车险业务的快速发展，在农险、责任险、信用险等主要非车险种上具有较高的市场份额，推动内部业务结构不断优化，当前非车业务占比达到 43%，显著优于同业，随着已赚保费计算机制的不断优化，以及车险业务手续费率的下降，公司综合成本率将迎来一定的改善，推荐关注中国财险。新华公布当前“1+2+1”战略计划，以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为驱动，以资产负债双轮驱动，实现规模价值全面发展，总体思路是先做大再做强，且本年新增人力预期将在明年开始体现产能，因此新单保费方面预期将同比有所改善。 12 月 6 日《外资保险公司管理条例实施细则》发布，外资人身险公司外方股比放宽至 51%，且不再对“经营年限 30 年”“2 年代表机构”做规定，另外删除了关于分支机构管理的相关条款，在分支机构设立和管理方面将与中资公司保持一致，为行业全面开放继续铺垫。对内地公司来说既是挑战也是机遇，外资机构的进入最重要的是带给中国保险市场价值导向型的经营理念，为保险业深入改革提供了新动能，在代理人制度、合规经营、风险管理理念等方面的影响还将继续扩大。 随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安1.3X、国寿 1.0X、太保 0.8X、新华 0.7X，低估值公司股价上涨弹性较大。2020 年一季度关注波段性机会，一是负债端开门红相较以往年份开始时间提前，上市公司储蓄型产品基本以预定利率 3.5%的年金险为主（附加万能险），对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品结算利率具有相对吸引力，预期开门红保费收入促进新单保费同比好转。其次十年期国债利率在通胀支撑下短期大幅下调可能性较小，上半年以震荡为主，当前 3.17%，保险公司新增资产及到期资产配置压力略有缓解。推荐关注中国人寿、中国太保，H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富 保险：中国人寿、中国太保、中国财险、中国人民保险集团、 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3849.99，较上周末-0.70%，上证综指报 2885.29，较上周末-0.21%，中证综合债（净价）指数报 98.80，较上周末+0.28%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-1.47%，申万券商指数+0.19%，申万保险指数-3.28%，申万多元金融指数+1.60%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为南华期货（+20.16%）、ST 岩石（+14.23%）、瑞达期货（+14.00%）；跌幅排名前三的个股为中国人保（-14.59%）、中国人寿（-5.23%）和海德股份（-5.14%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图