2025年4月小品种月报：二永债可适当拉长久期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定固定收益收益收益 | 专题报题报题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，4 月发行企业永续债 140 只，合计融资 1529 亿元，相较上月增加约 34%；同时偿还规模增至 1424 亿元，环比提升 5%，最终实现净融入105 亿元。4 月发行量位居前三的行业为公用事业、城投、建筑装饰，综合行业发行量滑至第四位。次级属性方面，4 月新发的 107 只企业永续债中属次级债的有 73只、规模 954 亿元，只数占比和规模占比分别降至 52%和 62%。二级市场方面，4月产业、城投永续债收益率快速下行后低位震荡，最终相较于月初大幅下降，无风险收益率曲线牛平，最终信用利差长短端分化，短端收窄而中长端走阔；永续品种利差方面，4 月城投、产业永续品种利差均小幅波动。4 月企业永续债成交规模和换手率环比下降，剔除交易天数差异修正后的换手率为 11.25%，环比下降 1.27pct，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。4 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，金融永续债方面，4 月发行量环比大幅提升，其中银行永续债发行放量显著，证券和 AMC 也均有新发；金融次级债量小幅提升，银行贡献主要份额。二级市场方面，4 月大多数金融机构利差持续收窄，AAA 级银行利差收窄 7bp，AA+级保险资本补充债利差走扩 24bp 幅度较大，其余机构利差以收窄为主。4 月银行永续债、二级资本债成交规模与换手率环比全面回落。4 月新增 1起银行二级资本债未赎回事件，南昌农商银行公告不行使“20 南昌农商二级 01”赎回选择权，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ ABS：一级市场方面，4 月共发行 171 单 ABS 项目，合计融资 1740 亿元，单数环比下降 10%，总融资额相较于 3 月基本持平。基础资产方面，个人消费贷款 ABS 发行规模居首，融资租赁和特定非金债权次之。二级市场方面，4 月 ABS 各等级、各期限到期收益率全面下行，短端降幅大于长端。ABS 二级成交热度环比略有回落，个人消费贷款成交规模环比上升最多。本月海发宝诚、新湖中宝和金地 ABS 出现少量折价成交。 ⚫ 5 月策略： 4 月市场对二永债追逐意愿较为强烈，尤其是在月初，而对城投下沉等反应稍慢，但近期二永债供给较为充沛，二级表现不算强。5 月初央行超预期货币政策落地后，流动性环境有望进一步改善，加之理财规模在 4 月恢复较快，预计供需关系相较 4 月份亦会有所改善。在流动性和供需关系均有可能改善的条件下，二永债可适当拉长久期，赚取更高票息机会。与此同时，弱主体不赎回案例依然在涌现，对城农商行不建议太下沉，主要的挖掘逻辑还是在化债资源分配上，底线控制在中部区域大城商行以及个别优质区域农商行 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场周观察 2025-05-05 债市静待新催化剂：固定收益市场周观察 2025-04-28 再议供给压力及对资金面影响：固定收益市场周观察 2025-04-21 二永债可适当拉长久期 2025 年 4 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 二永债可适当拉长久期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 企业永续债 ................................................................................................. 5 1.1 一级市场：净融资额由负转正，中高等级主体融资成本降幅明显 ................................. 5 1.2 二级市场：收益率快速下行后低位震荡，利差长短端分化 ........................................... 7 2 金融永续及次级债 ....................................................................................... 9 2.1 一级市场：发行量持续提升，银行贡献主要融资额度 ................................................... 9 2.2 二级市场：利差多数小幅收窄，永续债流动性明显提升 ............................................ 10 3 ABS .......................................................................................................... 13 3.1 一级市场：发行规模环比持平，融资成本转为下行 .................................................... 13 3.2 二级市场：长短端信用利差走势分化，换手率下滑.................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 固定收益 | 专题报告 —— 二永债可适当拉长久期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：4 月企业永续债发行量环比明显上升 ................................................................................... 5 图 2：4 月 AAA 主体永续债发行占比升至 88% ............................................................................ 5 图 3：4 月公用事业、城投、建筑装饰永续债新发规模领先 .......................................................... 6 图 4：4 月江苏、山东、河