宏观研究：央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《汇率压力降低放行货币政策，结构性投资机会将再次展开》 - 2025.05.09 宏观研究 央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大  投资要点 （1）适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握。本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，表述从“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，或意味着在外部环境无显著变化的情况下，短期或更关注存量货币政策落地，增量货币政策出台概率有所降低。 （2）央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险。央行在专栏 4 特别强调了利率风险问题，关注短期长期国债利率或存在回调的风险。此外，本次报告删除了资金空转表述，说明去年四季度出现的资金空转问题已经得到有效缓解，目前暂不存在资金空转问题。 （3）理性看待央行择机恢复国债买卖操作。央行在公开市场买卖国债是流动性管理工具之一，本次报告提出“关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”，并不意味着资金宽松力度进一步加大，或是应对积极财政政策节奏提速、加强利率风险管控而出现流动性收紧的情况，10 年期国债收益率在 1.6%-1.65%区间，央行重启在公开市场买卖国债操作的概率相对较低。 （4）央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势。央行货币政策目标新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后或是适度宽松货币政策不断加力，商业银行净息差持续收窄，而商业银行净息差直接关乎银行体系的稳健发展，亦关乎银行体系的稳定性。从稳定商业银行净息差角度考虑，未来存款利率下调或仍是大趋势，关注存款搬家对固定收益产品市场的影响。 （5）加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降。在信贷投放表述中，我们理解，资金空转问题得到较好缓解后，总量信贷投放的制约因素弱化，信贷投放或再度转向偏总量，同时促消费已成为当前货币政策的重要着力点。在降低企业融资和居民信贷成本方面，本次报告延续了“推动企业融资和居民信贷成本下行”的表述，但是一季度贷款加权利率有所抬升，或意味着货币政策传导渠道效率仍有待提升。 （6）房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款扩容。本次报告延续了“425”中共中央政治局会议精神，短期或进入存量政策优化实施阶段，或偏向于保障性住房金融支撑政策。 （7）通胀企稳回升关键是有效需求改善，财政政策优于货币政策。虽然物价与货币政策存在较高相关性，但根本上是供求关系决定，目前有效需求不足是制约通胀回升的关键，在推动通胀企稳回升方面，财政政策或优于货币政策。 发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；海外突发金融风险事件；长端利率回调风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握 .......................................... 5 2 央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险.............................................. 5 3 理性看待央行择机恢复国债买卖操作 ......................................................... 7 4 央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势 ...................................... 8 5 加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降 .................................................. 10 6 房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款扩容 ................................... 11 7 通胀企稳回升关键是有效需求改善，财政政策优于货币政策 ..................................... 12 风险提示 ................................................................................. 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 经济形势研判和货币政策总基调对比 ............................................... 5 图表 2： 十年期国债到期收益率（%） ...................................................... 7 图表 3： 2024 年央行提及利率风险后利率变动情况（%） ...................................... 7 图表 4： 我国商业银行净息差（%） ....................................................... 10 图表 5： 我国上市商业银行净息差（%） ................................................... 10 图表 6： 我国中期借贷便利期末余额（亿元） .............................................. 10 图表 7： 我国中期借贷便利到期量（亿元） ................................................ 10 图表 8： 我国金融机构人民币贷款利率（%） ............................................... 11 图表 9： 2025 年一季度中国货币政策执行报告与 2024 年四季度中国货币政策执行报告核心要点对比 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握 我们理解，本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，表述从“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，或意味着在外部环境无显著变化的情况下，短期或更关注存量货币政策落地，增量货币政策出台概率有所降低。 一方面，央行研判外部经济形势或有所趋严。报告新增“当前