家电行业2024年年报及2025年一季报总结：以旧换新带动白电业绩亮眼，关税扰动不改长期出海趋势

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2025 年 05 月 12 日 以旧换新带动白电业绩亮眼，关税扰动不改长期出海趋势 看好 ——家电行业 2024 年年报及 2025 年一季报总结 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 沈呈熹 A0230524070004 shencx@swsresearch.com 程恺雯 A0230524080009 chengkw@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q1 家电行业收入同比延续增长，利润增速居前。采用 65 家重点公司口径：2024Q4 实现营业总收入 4304 亿元，同比+9.55%，2025Q1 实现收入 4561 亿元，同比+14.79%。2024Q4 实现归母净利润 257.34 亿元，同比增长 5.47%。2025Q1 共实现归母净利润 329.00 亿元，同比增长 29.48%。2024Q4 毛利率同比下降 5.33pcts 至21.05%，净利率同比提升 0.16pcts 至 5.89%，2025Q1 毛利率同比下降 1.37pcts 至22.40%，净利率同比提升 0.87pcts 至 7.43%。 ⚫ 白电行业：2025Q1 营收持续增长，归母净利润双位数增长。2024Q4 和 2025Q1，白电板块分别实现营业总收入 2493.68 亿元和 2894.22 亿元，同比分别+8.74%和+16.16%，2024Q4 收入增速较 2022Q3 下降 5.02pcts，2025Q1 收入增速较 2024Q1 提升6.80pcts。2024Q4 和 2025Q1 白电毛利率分别为 22.92%/24.84%；净利率分别为9.45%/9.30%，同比分别提升 1.34/0.98pcts；2024Q4 和 2025Q1 期间费用率分别为9.76%/10.00%。 ⚫ 厨电行业：2025Q1 收入、利润端均有所下滑。2024Q4 和 2025Q1 厨电板块分别实现营业总收入 109.49/69.88 亿元，实现归母净利润 9.53/5.41 亿元。2024Q4 和 2025Q1厨 电 行 业 毛 利 率 为34.96%/39.70% ， 同 比 下 降6.68/1.40pcts ； 净 利 率 为8.71%/7.74%，同比下降 10.09/增长 0.69pcts。 ⚫ 小家电行业：2025Q1 收入同比提升，毛利率有所下滑。2024Q4/2025Q1 小家电板块共实现营业总收入 421.17/352.60 亿元，同比增长 21.60%/24.02%；实现归母净利润17.16/26.91 亿元，同比下降 31.57%/增长 11.41%。2024Q4/2025Q1 小家电板块销售毛 利 率 为 30.62%/31.35% ， 同 比 下 降 3.53/1.26pcts ， 期 间 费 用 率 同 比 下 降2.82/0.24pcts 至 18.63%/17.90%，净利率同比下降 3.15/0.80pcts 至 4.07%/7.63%。 ⚫ 黑电行业：2025Q1 收入微增，利润同比高增。2024Q4 黑电行业实现营业总收入971.60 亿元，同比增长 2.04%，实现归属于母公司净利润 0.34 亿元，同比-89.15%。2025Q1 黑电行业实现营业总收入 896.69 亿元，同比增长 3.61%，实现归属于母公司净利润 23.88 亿元，同比增长 150.83%。黑电行业 2024Q4 和 2025Q1 毛利率分别为12.07%/12.86% ， 同 比 分 别 -2.51/+0.39pcts ， 净 利 率 同 比 分 别 -1.42/+1.32pcts 至 -2.34%/2.14%。 ⚫ 零部件行业：2025Q1 收入、利润双位数增长。2024Q4 零部件板块实现收入 307.87 亿元，同比+30.06%，实现归母净利润 13.68 亿元，同比-15.35%。2025Q1 零部件板块实现收入 347.45 亿元，同比+35.02%，实现归母净利润 16.96 亿元，同比+22.73%。2024Q4 和 2025Q1 零部件行业销售毛利率分别为 16.28%/14.13%，同比分别-3.48/-2.54pcts。 ⚫ 投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，5-7 月内销排产同比+15%/+29%/+37%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2025Q1 空调总销量增速提升，内外销分别同比+6.2%/+24.5%。根据产业在线披露，2025Q1 空调行业实现产量 5831 万台，同比+14.4%；实现销量 5887 万台，同比+15.3%，其中内销 2735 万台，同比+6.2%，外销 3152 万台，同比+24.5%。受益于国内以旧换新政策拉动，2025Q1 内销同比增长；海外抢出口带动 2025Q1 外销同比双位数高增。我们判断 2025 年家空行业整体出货量有望维持，随着以旧换新政策延续，推动产品结构持续升级，有望带动整体市场规模提升。 投资分析意见：我们梳理出以下三条主要投资主线：1）内销：地产政策风向反转，白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾 。 以 旧 换 新 政 策 催 化 ， 根 据 产 业 在 线 数 据 ， 5-7月 内 销 排 产 同 比+15%/+29%/+37%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。2）出口：推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的