美国4月CPI点评：关税对美国通胀冲击或已初显端倪

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 05 月 14 日 《对中美日内瓦贸易会谈的几点理解—宏观经济点评》-2025.5.13 《贵金属或支持核心 CPI 环比回升—宏观经济点评》-2025.5.11 《出口韧性或仍来自于间接抢出口—宏观经济点评》-2025.5.10 关税对美国通胀冲击或已初显端倪 ——美国 4 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 4 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.3%，环比上升 0.2%，均不及市场预期；核心 CPI 同比上升 2.8%，基本符合市场预期；环比上升 0.2%，不及市场预期。  通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定 1. 总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期。美国 4 月 CPI 同比上升2.3%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 2.8%，环比上升 0.2%。总的看，美国通胀连续 3 个月回落，但核心通胀不再同步回落，且环比增速开始向上，虽然幅度不及预期，但市场对美国通胀的担忧或难进一步缓解。往后看，随着特朗普关税政策的效果逐渐体现，美国居民部门的物价成本或将持续抬升，美国通胀水平上行的压力将会增大。 2. 能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转正。具体而言，4 月能源项同比下降 3.7%，降幅较 3 月份扩大 0.4 个百分点；4 月份食品项同比上升2.8%，较 3 月份下降 0.2 个百分点。核心 CPI 方面，4 月核心 CPI 同比上升2.8%，较 3 月基本持平。核心商品同比增速较 3 月上升 0.25 个百分点至0.13%；核心服务同比上升 3.59%，较 3 月份下降约 0.09 个百分点，基本持平。 3. 通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定。总的看，4 月 CPI 数据显示美国通胀继续回落，但核心通胀的保持坚挺，特别是核心商品通胀的反弹，显示美国去通胀进程或将很快面临逆转。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比、环比增速分别较 3 月份下降 0.12 个百分点、提升 0.45 个百分点。往后看，随着基数效应的基本消失，总体通胀水平下行的阶段或已结束，核心通胀亦是如此。此外，虽然特朗普政府的关税政策有所缓和，但整体税率仍较2024 年大幅提升，短期美国通胀水平或将面临不小的反弹压力，且向上的斜率面临高度的不确定性。  关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日 4 月通胀数据对市场而言或已不再重要，但核心商品通胀的上行，或显示关税的冲击已经开始显现，需关注居民通胀预期的变化与可能的价格上涨。 第一，4 月 CPI 数据虽然超预期下行，但由于关税政策已经生效，核心商品通胀的上行，或显示关税对通胀的冲击已经有所显现。虽然 4 月 CPI 数据有所回落，但这一方面或受能源价格的下行影响，且整体下行幅度有限；另一方面，关税政策主要冲击的是核心商品通胀，而由前述分析可知，4 月美国核心商品通胀已经出现逆转，或显示相关的关税冲击已经开始显现。 第二，虽然美国企业目前仍有一定库存，但在关税税率提升的背景下，后续涨价趋势或较为确定，叠加居民通胀预期上行，美联储降息尚需时日。虽然当前美国企业仍有一定的库存，短期内为了维护住客户需求，涨价幅度或不明显。但由于特朗普政府目前的关税税率仍大大超过 2024 年的水平，在库存耗尽时，美国企业有很大概率将会选择转嫁成本给消费者，涨价趋势是较为确定的。 基准情形下，我们认为在居民通胀预期相对较高的背景下，美联储降息尚需时日，首次降息可能会在 9 月，全年降息 1-2 次，且有可能不及预期。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平再度回落，但核心通胀不再下降.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀再次下降，且环比回落超预期 ....................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度下降 ................................................................................................... 4 1.3、 通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定 ............................................................................................................... 5 2、 关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日 ...................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 4 月 CPI 同比增速继续回落 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 4 月核心通胀环比增速较 3 月有所回升 .............................................................................................................................. 4 图 3： 4 月能源通胀同比继续为负 ...........................