中国东方教育(0667.HK)职业技能培训龙头，战略转型成效初现

证券研究报告 | 培训教育 | 2025年05月11日分析师李珍妮登记编号：S1220523080002万宇昕登记编号：S1220524100004中国东 方 教育 ( 0 0 6 6 7) 职业 技 能培训 龙 头，战 略 转型成 效 初现社 会 服 务 团 队 • 公 司 深 度 报 告中国东方教育为国内首家港股上市教育企业，为学生提供创新性职业技能教育，业务覆盖烹饪、电脑、汽修、美业等多个板块。截至2024年年底，公司运营233所学校及学习中心，覆盖中国内地大部分省份及香港，平均培训人次14.6万。2024年公司净利润同比增长88%，对应利润率同比增长6pct，表现超市场预期，主要系外部环境好转及公司内部管理改善，带来的毛利率的提升与费用率的压减。持续关注招生及盈利能力提升。①招生：2024年受关闭低效学校及非主营专业影响招生有所下滑，2025年已无相关影响，春招数据表现亮眼提振信心。②盈利：持续降本增效，盈利弹性释放可期。公司传统刷小广告等营销方式费用较低，24年销售费用率同比减少2pct，未来有望进一步压减；此外，区域中心落地后，部分校区合并，一方面推进校区使用率提升，另一方面租金成本可进一步降低。整体来看，公司各项成本费用有望受收入规模扩张，带来的正向经营杠杆效应。重视股东回报持续高分红。公司上市以来持续高分红，即使疫情期间经营承压亦持续分红；公司于2025年3月底年报发布时公告未来三年分红计划，即2025-2027年分红不低于当年归母净利润的60%。截至2024年底总资产95亿元，定期存款以及银行结余及现金总额约30亿，有充足现金流可支持分红。盈利预测与投资建议：公司为综合职业技能教育培训龙头，管理及课程体系研发能力具有较强先发优势，随区域中心战略持续推进，一方面公司办学层级有望持续提升，另一方面可助力优化成本费用。短期关注秋季学期招生情况，中长期看好区域中心逐渐成熟后公司盈利释放。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.5/8.9亿元，给予“推荐”评级。风险提示：职教行业政策变化风险；销售费用增加风险；新招学生数不及预期风险等。报告摘要2报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入4116442547925271(+/-)%3.357.508.3010.00归母净利润513631750891(+/-)%88.0223.1618.7918.82EPS(元)0.240.290.340.41ROE(%)8.9210.6312.1813.89P/E10.6717.9715.1312.73P/B0.951.911.841.77数据来源：wind，方正证券研究所中国东方教育：国内最大职业技能培训服务商。中国东方教育为国内最大职业技能培训企业，首家港股上市职教公司，其业务主要涵盖四个行业领域，即烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车维修及时尚美业。截至2024年年底，公司运营233所学校及中心，平均培训人次及客户注册人数为146,294人次。1.1 发展历程：国内职教龙头，渠道下沉转型区域中心战略成效初现4图表：公司主营业务介绍分部 品牌成立时间课程描述短期课程学费（万元/课程）长期课程学费（万元/年）运营中的学校/中心数烹饪技能 新东方1988全面烹饪培训课程0.05-7.882.94-1875美味学院2017提供私人订制烹饪体验服务17西点西餐 欧米奇2016以西点和西餐为主的专家烹饪培训0.08-3.94.2-7.236信息技术及互联网技术 新华电脑1988信息技术和互联网技能相关培训0.096-3.981.18-5.838华信智原2006（收购）为已掌握基础知识的大专生或大学生提供技能提升培训18汽车服务 万通1988汽车维修技能等培训0.098-2.361.86-7.641时尚美业 欧曼谛2020高技能时尚美业人才0.398-2.081.39-4.468资料来源：公司招股说明书，公司公告，各品牌官网，方正证券研究所1）初创期（1988年-2014年）：1988年公司前身新华教育成立，而后新东方烹饪、新华电脑、万通汽车品牌陆续成立，2004年成立安徽新华教育，将所有学校整合到单一个体。2）扩张期（2015年-2020年）：公司持续扩张网络，截至2020年底公司旗下运营中的学校及中心数目206所，较2015年底的71所增加190%；公司于2016-2020年陆续创办欧米奇、美味学院品牌丰富烹饪业务矩阵，新增欧曼谛布局时尚美业领域；此外，公司于2019年登陆港股市场，并计划将45%的募集资金用于区域中心建设。3）转型期（2021年至今）：2021年起公司由下沉式扩张战略转型为区域中心战略，截至2024年底安徽、四川、山东、贵州、河南5个区域职教产业园，山东（第三期）、江苏职教产业园已开始建设，预计2025年底交付院校使用，未来随各大区域中心逐步建成，有望进一步贡献招生增量、助力降本增效。1.1 发展历程：国内职教龙头，渠道下沉转型区域中心战略成效初现5图表：公司发展历程资料来源：公司招股说明书，公司公告，经济通，方正证券研究所发展阶段 年份 事件 初创期（1988年-2014年）：品牌矩阵逐渐完善1988年公司创立，成立新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽修教育2004年成立安徽新华教育，将所有学校整合到单一个体2006年收购华信智原DT人才培训基地，提供短期实用技术课程扩张期（2015年-2021年）：院校数持续增长2015年公司业务拓展至香港2016年成立欧米奇西点西餐教育2017年成立美味学院2019年登陆港股市场，拟将45%的上市筹集资金用于区域中心建设2020年成立欧曼谛时尚美业教育转型期（2022年至今）：区域中心助力降本增效2022年成都职教产业园 、山东职教产业园一期项目合计15万平交付使用，另有26万平在建；四川新华、海南新东方、江西万通、成都万通 4 所院校升格为高级技工学校，同时新增3所技工学校2023年四川、山东职教产业园全面建成投入使用，贵州、河南职教产业园即将建成交付，江苏及江西职教产业园规划推进中2024年安徽、四川、山东、贵州、河南5个区域职教产业园，山东（第三期）、江苏职教产业园已开始建设，预计2025年底交付院校使用股权结构稳定集中，实控人吴俊保持股33.13%。吴俊保先生、吴伟先生及肖国庆先生为堂兄弟，合计持股75.73%，股权结构较为集中。此外，前三大股东亦对公司旗下各品牌子公司100%控股，形成较强把控。核心管理团队教育行业从业经验丰富，且较为稳定。公司管理团队多具备职教行业较深从业经验，其中创始人及董事会主席拥有超30年教育经验。1.2 股权结构及管理团队：股权结构稳定集中，管理团队经验丰富6中国东方教育吴伟教育吴俊保教育中安教育其他33.13%22.50%20.10%24.27%吴俊保吴伟100%100%100%肖国庆图表：公司股权结构图姓名 职务 任职日期 简介 吴伟董事会主席,执行董事 2018年为本公司的创始人之一，负责公司总体管理及战略发展，有逾30年的教育经验。肖国庆副主席，执行董事2019年负责业务管理及向董事会提供意见及判断，拥有逾20年的教育经验。陆真非执行董