基础材料行业：玻纤财报综述，盈利改善和扩产延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料 玻纤财报综述：盈利改善和扩产延续 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 樊星辰 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国巨石 600176 CH 16.40 买入 中材科技 002080 CH 19.60 买入 长海股份 300196 CH 15.68 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 13 日│中国内地 专题研究 玻纤 24 年&25Q1 财报综述：盈利延续改善，新增产能逐步释放 24Q1 玻纤价格触底回升，24 年全年玻纤企业整体盈利能力呈现逐步改善趋势，而随着价格及盈利恢复，在建产线陆续点火，24 年行业新点火产能 77.3万吨，同比+89%，截至 25 年 4 月底国内玻纤 CR5 达 74%，同比基本持平，供给格局仍保持稳定且集中。我们认为 25 年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利能力同比改善，龙头企业产能持续扩张下市场份额有望继续提升，重点推荐中国巨石（海外产能布局领先、具备规模及成本优势）、中材科技（低介电等高端产品生产及技术领先）、长海股份（新增产能释放盈利弹性较大）。 24 年玻纤产量同比增速延续回落，关税扰动下关注海外产能布局 据中国玻璃纤维工业协会，2024 年我国玻璃纤维纱产量达 756 万吨，同比+4.6%， 2022 年以来产量增速连续三年回落。据卓创资讯，24 年我国玻纤及制品出口/进口量为 211.9/10.8 万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/进口均价同比-6.1%/+34.1%，24 年出口量延续较快增长趋势，但 25Q1 受出口退税率降低及海外关税政策等影响我国玻纤及制品出口量同比-2.6%。截至 24年底中国巨石/国际复材在海外分别建有 46/16 万吨玻纤产能，分别占其在产产能的 15%/14%，关税扰动下海外产能优势或进一步凸显。 24 年吨售价和吨成本同比大多下降，25 年复价延续有望支撑盈利改善 我们测算 24 年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品吨 售 价 分 别 同 比 -12.0%/-7.8%/-7.3%/-6.7%/-6.2% ， 吨 成 本 同 比-5.9%/-1.9%/+3.2%/-2.8%/-1.4%，中国巨石价格降幅较大主要系其产品结构中以长协定价为主的风电纱和热塑纱占比较高，24 年行业复价效果并未完全显现。据卓创资讯，25 年 1-4 月全国 2400tex 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱均价分别同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，风电纱等产品长协复价有望支撑 25 年玻纤企业盈利能力进一步改善。 24 年扣非归母净利同比仍下滑，但盈利能力整体呈逐季度改善趋势 24 年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分别-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，销量增长及价格恢复带动收入同比增速大多转正，但扣非归母净利润同比仍有所下滑。24Q2 起玻纤企业盈利能力整体呈逐季度回升趋势，25Q1 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利率为 16.6%/4.6%/2.4%/0.7%/11.4%，环比+1.7/+3.7/+15.0/+8.2/+3.2pct，环比均延续改善趋势。 吨费用整体呈下滑趋势，资本支出和在建工程显示投产高峰或接近尾声 我们测算 24 年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨期间费用为 426/2403/1060/650/1093 元/吨，整体呈下降趋势，出口占比较高的企业汇兑损益对财务费用影响较大。资本支出和在建工程方面，24 年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份资本支出为 13.0/45.6/14.6/8.4/6.3亿元，同比-10.8%/-41.3%/-23.6%/+8.8%/-8.2%，除山东玻纤外同比均有所下降；24 年末在建工程余额为 14.7/106.6/3.4/10.2/1.2 亿元，相比 23 年末-52.2%/+76.1%/-67.1%/-24.2%/-75.0%，在建项目陆续投产后在建工程明显下降，整体看本轮玻纤投产高峰或接近尾声，但仍需关注新进入者扩产节奏。 风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放超预期，能源成本显著上升。 (22)(13)(4)514May-24Sep-24Jan-25May-25(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 玻纤 24 年&25Q1 财报综述：盈利延续改善，新增产能逐步释放 24 年玻纤产量同比增速延续回落，预计新增产能 25 年逐步释放。据中国玻璃纤维工业协会，2024 年我国玻璃纤维纱产量达 756 万吨（其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为 726/30 万吨），同比+4.6%，2022 年以来产量增速连续三年回落，能耗较高生产效率相对较低的坩埚拉丝产能连续三年下降。而据中国纤维复材网，2023 年中国玻纤产量在全球产量中占比为70%，考虑近年来新增产能主要集中在国内，我们假设 24 年国内产量占比达 72%，测算2024 年全球玻纤产量约为 1050 万吨，同比+1.7%。据卓创资讯，25 年前 4 月国内玻纤预估产量分别为 63.0/57.7/62.1/66.5 万吨，其中 3/4 月产量同比增速达 4.3%/15.6%，随着新增产能逐步释放，预计 25 年产量同比将延续增长。 图表1： 2013-2024E 全球玻纤产量及同比增速 图表2： 2013-25Q1 中国玻纤产量及同比增速 注：24 年产量根据国内产量占比测算 资料来源：玻璃纤维复合材料信息网，华泰研究测算 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，华泰研究 25Q1 出口量增速回落但价格同比回升，关税扰动下关注海外产能布局情况。据卓创资讯，2024 年我国玻纤及制品出口/进口量为 211.9/10.8 万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/进口均价分别为 1429.5/8639.1 美元/吨，同比-6.1%/+34