立讯精密(002475)逆势增长alpha凸显，三驾马车共驱长线成长

2025 年 05 月 12 日 强烈推荐（维持） 逆势增长 alpha 凸显，三驾马车共驱长线成长 TMT 及中小盘/电子 目标估值：60.00 元 当前股价：32.08 元 公司近期公布 24 年年报、25 年一季报以及上半年业绩展望：1）24 年营收2688 亿，同比增长 15.91%，归母净利 133.66 亿，同比增长 22.03%；2）25 年第一季度营收 618 亿，同比增长 17.9%，归母净利 30.44 亿，同比增长23.17%；3）展望上半年业绩区间为 64.75-67.45 亿，对应增长区间为 20-25%。此外，公司还发布了 2025 年股票股权激励计划草案。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下： ❑ 24 年及 25Q1 业绩符合预期，持续稳健增长。公司 24 年营收 2688 亿，同比增长 15.91%，归母净利 133.66 亿，同比增长 22.03%，业绩处于前期预告 20-25%区间，符合市场预期，对应 EPS 为 1.85 元。其中 Q4 单季营收916 亿，同比 20.5%环比 24.52%，归母净利 42.91 亿，同比 19.90%环比16.63%，扣非净利 35.77 亿，同比 13.45%环比 13.27%。此外，25 年一季度营收 618 亿，同比增长 17.9%，归母净利 30.44 亿，同比增长 23.17%；扣非净利 24.09 亿，同比增长 10.36%。在外部复杂环境背景下，公司通过持续优化业务结构实现业绩稳健增长。 ❑ 苹果业务稳健、非 A 快速增长，汇率及并购资金管理策略致扣非增速差异。1）业务拆分来看：24 年消费性电子/电脑互联/通讯互联/汽车互联/其他业务营收分别为 2241/90/184/138/36 亿，同比增速为 13.65%/20.15%/ 26.29%/ 48.69%/4.13%，源于苹果业务稳健增长，非 A 消费电子、通讯与汽车业务的快速增长以及威讯 Qovor 等资产并表。从子公司来看，24 年联营企业投资收益达到 33.18 亿（YoY62%），其中 Q4 16.7 亿（YoY185%），显示立臻科技 iPhone 组装份额和盈利能力均得到较大提升，同时 25Q1 5.3亿（YoY16.6%）仍实现了逆势增长；立铠科技 24 年 901 亿收入（YoY15%），盈利 15.5 亿（YOY-22.5%），主因 Vision Pro 组装业务亏损拖累；2）毛利率：Q4 明显下降至 7.87%，主因组装业务上量和低毛利威讯业务并表以及立铠 Vision Pro 业务亏损，还和全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投有关，不过 25Q1 毛利率已经同环比回升到 11.18%；3）费用：公司 24 年销管研等运营费用率为 5.94%，稳中有降体现规模效应；而财务费用为负，总体受益于汇兑收益；4）非经常损益 24 年 16.71 亿同比增加 9.04 亿，主要系财政补贴、理财投资及外汇套期保值操作收益，其中部分影响系因并购备用资金通过购买大额存单，其收益体现为非经常投资收益而非利息收入，这亦能解释 25Q1 共 6 亿+非经常收益的较大部分。 ❑ 25 年上半年业绩逆势展望 20-25%，积极应对关税，全年增长动能仍确定。公司展望上半年归母净利区间为 64.75-67.45 亿，同比 20-25%增长，扣非51.91-57.11 亿，同比 4.67-15.15%增长，这在当前中美关税摩擦不确定背景下，实属不易。在苹果业务方面，公司短期通过提前对美版手机的库存准备和跨期生产调节来保障本土手机组装业务开工率，同时亦通过输出模组件形式来支持印度等海外手机产能；而对于耳机、手表等非手机业务，公司亦在越南有充足组装产能布局来应对美国出口，此外，公司在越南零部件本地自制的准备亦较为充分。公司苹果业务 alpha 仍持续，一方面通过持续整合提升手机组装份额和盈利能力，另外，积极参与新产品和增量零部件来获得额外增长；而非苹果部分，消费电子业务一方面积极整合闻泰 ODM 产能，同时在多个方向展开积极布局；通信业务尤其是 AI 算力相关高速电连接在国内外头部客户进展较佳，光模块、电源和热管理亦迎来同步扩张，我们判断 25 年通信业务盈利望有 50+%增长；汽车业务在线束连接器领域客户拓展和产能布局进度提速，有望在 Q2 末完成莱尼交割，25 基础数据 总股本（百万股） 7247 已上市流通股（百万股） 7234 总市值（十亿元） 232.5 流通市值（十亿元） 232.1 每股净资产（MRQ） 10.0 ROE（TTM） 19.2 资产负债率 62.9% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 37.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 -22 9 相对表现 6 -15 4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立讯精密（002475）—Q3 稳健增长符 合 预 期 ， Q4业 绩 提 速 可 期 》2024-10-28 2、《立讯精密（002475）深度跟踪—收购莱尼及子公司股权，打造汽车线束全球领导厂商》2024-09-18 3、《立讯精密（002475）—三驾马车共驱上半年业绩成长，看好下半年增长提 速》2024-08-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -200204060May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)立讯精密沪深300立讯精密（002475.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 年望延续 50%高增长；我们仍对公司 25 年稳健快速增长保持信心。 ❑ 三驾马车共驱长线成长。展望未来，立讯长线增长动能仍然清晰： 1）消费电子方面，立讯仍是苹果产业链中具备全球产能布局能力和优秀成本效率的优秀代表，苹果 Apple Intelligence 升级仍值得期待，折叠机、AI耳机、XR 等新终端和光学、结构件等多方面的零部件创新公司仍在全面参与，公司对和硕手机、闻泰 Mac 和 Qorvo 射频模组等资产的整合和效率提升仍有空间，公司维持中长线苹果业务稳健增长仍无虑；非 A 消费电子部分，公司以“场景生态、AI 赋能、全球协同”三位一体战略和以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在 OEM 和 ODM 领域完成从零部件到系统方案的全链条突破：纵向上延伸 ODM 产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。结合闻泰约 300 多亿非 A 业务整合，我们认为立讯非 A 消费电子业务有望从 24 年约 400 亿左右营收在未来几年快速突破千亿收入，且保持不错的盈利水平。 2）通信业务方面，AI 大模型和应用场景深化持续推动算力基建，立讯通信业务 24 年 183.59 亿营收的主要增长源于零部件业务的增长，公司在零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局，通过电、光、热、电源以及系统协同，构建了完整的技术矩阵。